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中小板毛利见底,估值切换机缘议及展览现

年底或迎“估值切换”期

创业板PE(TTM,整体法,剔除负值)

中小创业绩增速反弹

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由于每个公司三季报预告的净利润是一个区间,海通证券策略团队取其上下限的算术平均值近似代替为三季报的净利润值,由此进行分析后发现,以披露三季报预告的公司为样本,中小板、创业板前三季度净利润累计同比增长33.9%、8.1%,而半年报为23.1%、5.7%,中小板指、创业板指前三季度净利同比增长26.3%、-8.5%,而半年报为13.6%、-15.2%。其中,创业板剔除温氏股份和东方财富后,前三季度累计净利润同比增长22.6%,而半年报为23.0%。

目前,多数声音认为今年创业板的业绩逐季改善是大概率事件。而最近纷纷超预期的经济数据,也给了大家更多信心。创业板业绩具体能恢复到什么程度,我们拭目以待。

而除了三季报超预期品种的挖掘,一些分析人士期待着年底的估值修复行情。东方证券策略首席分析师薛俊表示,从定期报告披露的时间点来看,由于涉及到估值和业绩预期的问题,往往在前一年11月至来年2月这一定期报告发布空窗期,会有一波“估值切换”行情,其理论基础在于根据前三季度的业绩情况基本可以判断全年业绩增速,提前透支业绩预期下的估值空间。

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受供给侧改革、环保等因素影响,建材、化工、钢铁、造纸等行业是A股前三季度业绩的“高地”。此外,中小板、创业板整体业绩持续改善。伴随实体经济以及资本市场的改革步伐不断深入,A股上市公司业绩的“结构性调整”持续进行。同时,随着三季报的披露以及全年业绩的明朗化,市场将迎来年底的“估值切换”期。

数据来源:国金证券数据截止日期:20190417

东方证券策略首席分析师薛俊表示,判断A股2017年全年业绩增速区间为15%至18%,相较于去年有明显提升,但2018年A股上市公司业绩增速较2017年可能会有所下滑,但依旧处于正增长。A股历史业绩增速的周期基本为4-5年,其中复苏时的上升周期一般不会超过3年。这一轮业绩增速的低点为2015年,2016年开始复苏,因此2017年大概率是这一轮业绩增速周期的高点,2018年A股业绩增速的绝对值可能会出现下滑,但依旧处于正增长。

对于关心创业板的小伙伴来说,有了一个了解公司基本面的“先发优势”,值得好好利用。

公募机构宏观分析人士表示,2017年上市公司正在迎来业绩的强力支撑,仅就目前观察到的信息显示,随着宏观经济的企稳回暖乃至阶段性超预期表现,以及资本市场自身的正本清源,A股上市公司正在迎来盈利的坚挺期。今年以来,资本市场对于忽悠式重组、盲目跨界并购、过度再融资以及上市公司股东违规减持等的严厉监管,让不少上市公司抛掉此前讲故事、玩概念等老套路,回归到做大做强主业、着力挖掘内生动力的正道上来,自然在业绩上也会有实实在在的体现。另外,供给侧改革、环保趋严等也促使部分行业提质增效。

整体而言,我们倾向于认为2019年创业板业绩趋势不会重蹈2018年覆辙,单季度业绩走势预计将呈现逐季回升的趋势。此外,和主板的对比之下,我们认为创业板在2019年的业绩相对优势将会越来越明显,保守预计全年业绩同比增长在10%左右。

随着三季报的披露以及全年业绩的明朗化,除了挖掘三季报超预期的品种外,市场也将迎来年底的“估值切换”期。

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财汇金融大数据终端显示,截至10月17日,已经累计有51家上市公司披露三季报。上述51家公司中,42家公司前三季度实现了利润增长,有24家公司前三季度实现超过50%的归母净利润增长,其中有19家公司增速超过100%,这些公司多集中在建材、化工等周期类行业。

一季报或只是开始,创业板业绩有望逐季改善

当然,除了业绩增速外,投资者也同时关注盈利质量、盈利能力、盈利持续性等各项指标。华泰证券首席策略分析师戴康表示,维持本轮A股非金融企业ROE至少修复至明年年中的判断。他认为,前期经济与盈利数据出现背离,反映决定企业盈利能力的方向由此前的需求主导过渡至供需层面决定,因此建议更加关注盈利能力的变化。

由于历年四季度利润受当年资产减值影响较大,因此在衡量历年一季度利润环比季节性时采用当年一季度环比上年三季度的做法。

值得注意的是,创业板三季度业绩增速显著反弹。根据海通证券数据,创业板三季度单季度净利同比增长22.1%,剔除温氏和东财后为28.7%,而二季度分别为1.9%和20.4%。而中小板三季度单季度净利同比增长42.3%,较二季度的20.7%进一步提高。

春节以来的这轮行情,创业板无疑是最耀眼的板块之一。

全年“成绩单”渐明朗 估值切换机会显现

根据相关规定,所有上市公司的年报和一季报都将在4月30日之前披露完毕。

全年业绩增速料明显提升

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随着上市公司信息的持续披露,A股三季度业绩情况不断清晰。财汇金融大数据终端显示,截至10月17日,披露三季报业绩预告的公司共有2137家,中小板、创业板基本披露完毕,主板披露率在30%左右。业绩预告显示,上市公司整体净利润保持较高增长,综合来看,主板披露率较低,数据可比性较弱,而中小板保持高增长,创业板增速较低。值得注意的是,从数据中同样可以看出,中小板和创业板的业绩分化趋势更加明显,并且非权重个股表现相对权重股更好。

国盛证券:

而在行业分布方面,华泰证券首席策略分析师戴康表示,中小创非金融A股中,业绩增速连续两个季度为正,叠加三季度业绩加速回升的个股集中在上游有色和中游制造(新能源设备、运输设备、建筑装修)行业。

创业板的盈利水平大概率见底反转。趋势上,我们判断19年创业板指的盈利增速将逐季提升,一是基数影响,18年创业板盈利增速是逐季下滑,利润集中于上半年,甚至四季度单季板块整体是亏损的;二是商誉减值对创业板指2019年的冲击边际改善。

值得注意的是,今年以来,市场尤为注重业绩的确定性,以及估值和盈利的匹配度,因此投资者对于财报愈加关注。对此,薛俊表示,随着A股与成熟市场接轨,对于业绩的重视性只会增不会减少。A股对外开放大势所趋,对于绩优股的追捧或许才刚刚开始。“今年以来,A股价值投资强势回归。价值投资就是紧盯业绩、估值,在业绩的基础上,结合合理的市场估值,这也正是价值投资的显现。”上述公募机构分析人士表示。记者
黄淑慧 徐金忠

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事实上,尽管上市公司三季报的披露刚刚拉开帷幕,但此前三季报业绩预告已经披露完毕,某种程度而言,上市公司三季度的业绩轮廓已经较为清晰。安信证券9月底的研究报告显示,从已经披露预告的情况来看,钢铁、化工盈利增长持续,造纸、交运业绩亮眼。截至9月27日披露的情况来看,中上游资源品业绩分化,钢铁、化工盈利增长持续,周期股业绩维持较高水平。

这是否意味着创业板当前的估值已经修复到位,与盈利不匹配了呢?

天风证券研究报告表示,进入10月份,继续维持做多窗口期的判断,逻辑核心在于供给端环保督查和限产的持续超预期,以及经济的韧性导致需求侧不会断崖式下跌。综合供给侧和需求侧的情况来看,未来工业品价格和企业盈利大概率继续维持在相对高位。进入三季报窗口期,建议关注钢铁、有色、化工等业绩超预期的板块。除此之外,随着三季报陆续出炉,市场对于明年的业绩开始有明确预判,于是估值切换的机会将逐步展开。

申万宏源:

站在当前的时点,三季报成为近期机构投资的重要主线。对此,广发证券策略分析师廖凌表示,就短期而言,投资者可以参考的确定性“锚”是三季报,对市场结构的影响至少会持续到11月初。A股盈利增长情况整体波动不大,因而对指数整体的贡献仍然微弱,投资者更加关心有哪些板块在业绩上存在超预期可能。由于目前进入三季报集中公告期,在利率趋势并未突变,风险偏好又过于“主观”时,市场能够把握的只有三季报主线。而在11月初业绩完全兑现之前,预计这种趋势仍将持续。

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随着三季报的披露,上市公司陆续交出“成绩单”。中国证券报记者统计发现,截至10月中旬,已预告前三季度业绩的上市公司中,约有1600多家业绩预喜,占已披露公司总数的71.74%。此外,截至10月17日发布三季报的51家上市公司中,42家公司前三季度实现了利润增长,有24家公司前三季度实现了超过50%的归母净利润增长,其中19家公司增速超过100%。

业绩预告数据可信度高,可放心使用

基于对三季报业绩的分析,机构对上市公司全年业绩进行预测。海通证券表示,根据历史各个季度净利润占全年比重来推算全年净利增速,2012-2016年中小板前三季度净利润占全年比重均值为71.5%,以此推算2017年中小板净利同比增长25.5%。创业板公司通过外延式扩张来提振业绩的机会更少,从而年底只有很少的公司会进行并表,公司全年净利润分布逐渐更加均匀。2016年创业板、创业板剔除温氏股份和东方财富后前三季度净利占全年比重分别为68.5%、61.7%,预计2017年该占比会继续上升,假设该比值分别为70%、65%,那么结合三季报预告增速和2016年净利润额,推算创业板2017年净利同比增速为5.8%,剔除温氏股份和东方财富后为16.3%。

A股迎来了一年中最重要的财报披露期。

相比于2018年以来的下行趋势,2019年一季度创业板业绩增速出现明显企稳回升迹象。

2018年年报,创业板出现了巨额商誉减值和业绩洗澡现象。

很大程度上,这也反映了市场对于创业板业绩见底回升的预期。

但创业板指数涨幅仅为37.34%,创业板指估值上涨大部分是由于年报业绩大幅下滑导致估值被动提升。

数据来源:西南证券

年初以来截止4月17日,创业板指PE已经从27.92倍上升至54.78倍,上涨幅度达96%,高于历史均值。

一季报披露后,创业板指市盈率将被动抬升至60倍左右

一季报数据反映了上市公司的最新业绩情况,并有“一季报映射全年”一说,很受市场关注。

创业板1季报业绩拐点已现,再次重申2019年将逐季改善。

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数据来源:,国金证券

刨去商誉减值对18年报的冲击

即使一季报创业板盈利增速仍然为负增长,剔除负值计算下,创业板整体估值水平也难以被动提升到历史均值水平以上,并不算高。

业绩大幅改善不只是因为商誉减值

因此,以上数据的可信度较高。

下面,我们把创业板一季报预告中,值得关注的事项列出来,供大家参考:

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创业板2019年一季度增速环比大幅改善有这方面的影响,但也有基本面回暖的信号。

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安信证券:

若把2018年年报个股商誉减值的金额加回净利润之后,创业板和创业板指2019年一季度的增速环比2018年四季度,仍然回升18.5%和10.8%。

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上一次创业板盈利见底后,走出了牛市

剔除负值来看,创业板估值水平并不算高。

2013年一季报,创业板业绩见底回升,就此开启了一轮创业板大牛市。

由于去年末大量创业板公司业绩爆雷,巨额亏损之下,创业板估值水平被动大幅提升,剔除这部分公司带来的影响,当前创业板、创业板指PE(TTM,整体法,剔除负值)分别为43.92倍和43.86倍,对应历史分位数分别为31.10%、43.80%。

资料来源:天风证券;商誉减值数据来自年报预告,可能不完整

2011年至2012年,创业板盈利增速逐季下滑,创业板指数也萎靡不振。

数据来源:

截至4月15日,有40.6%的A股披露了2019年一季报业绩预告,其中主板披露率14.1%,中小板披露率48.5%,创业板披露率99.6%。

展望二季度,我们认为创业板业绩有望获得恢复性增长。通过我们对于各行业二季度业绩的预判,我们认为二季度创业板业绩有望同比0-5%的增长,在增速上较一季度进一步提升,从而延续2019年全年创业板高增长态势。

并且随着创业板业绩增速逐季回升,业绩对于高估值的压力将逐渐下降,“高估值恐高症”也将得到缓解。

在剔除影响较大的温氏股份和光线传媒以后,创业板一季报盈利增速已经回升至零轴附近。

结果显示,创业板整体和创业板的2019年一季度预告净利润环比增速分别比2010-2018年的平均值高2.1%和4.6%。

往后看,创业板能否继续向上,业绩持续提升将是核心因素。

多家券商表示,综合同比低基数的影响(2018年业绩逐季下滑)、融资环境改善、商誉减值冲击的改善,创业板业绩增速有望在2019年逐季改善。

一季度环比上年三季度业绩增速好于历史平均

剔除负值,创业板估值水平并不算高

从净利润绝对值来看,创业板2019年一季度整体净利润约218亿元,较2018年四季度净利润提升高达628亿。

创业板上市公司的一季报预告基本披露完毕。

西南证券:

天风证券:

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截至4月11日,创业板2019年一季度、2018年全年的归母净利润增速分别-14.96%、-54.85%,

未来随着基数效应的消退,商誉冲击的减少,以及年初以来融资环境改善带来的创业板基本面企稳,创业板权重也大概率就在2019年一季度见底。

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从历史经验来看,2013年至今,创业板业绩预告增速与实际增速大体一致,预告增速与实际增速的差值维持在0%至5%内。

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创业板在2018年四季度业绩大幅度下滑后,出现了业绩增速的明显上升,拐点初步显现。

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创业板指19Q1增速环比仍有明显改善

按照当前价格计算,一季报披露完毕后,创业板指PE将上行至60倍左右,对应分位数为75.60%。

净利润转正,拐点初步显现

资料来源:申万宏源研究

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