积极布局锂电瓶行业链,持续扩大产量有异常的大可能率重临高拉长

    风险提示:新能源汽车销量不及预期、项目投产不及预期、市场竞争加剧。

   
4月23日,公司公布了2017年年度报告,公司实现营业收入20.57亿元,同比增长11.98%;归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比下降23.11%,扣非归母净利润2.96亿元,同比减少19.39%,每股收益为0.92元。

   
投建三元基础材料产线,拥抱高镍正极趋势。公司在年报当日公告称,将开展年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中一期计划建设5万吨电池级硫酸镍产线。公司当前已经拥有江西艾德1万吨磷酸铁锂年产能,预计台州项目投产后2018年底将增至3.5万吨/年。通过进一步投产硫酸镍,公司将实现如下协同效应:1)完善正极材料布局,进军市场前景更为广阔的三元正极领域,满足不同下游车型需求;2)充分利用公司园区内硫酸项目产出的硫酸和蒸汽,形成产业循环,降低生产成本;3)向多元化锂电材料平台方向发展,增强综合竞争力。

    新能源汽车推广不及预期,宏观经济波动,中美贸易摩擦。

事件:天赐材料发布2017年年报,报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%;

    风险提示

   
实现扣非归母净利润2.96亿元,同比下降19.39%。公司同时公告,拟每10股派发现金红利1.8元(含税)。

    点评:

   
日化材料及特种化学品方面,不断推进新品进入实现新增长。公司日化材料及特种化学品产品2017年实现营业收入6.36亿元,同比增21.32%,毛利率25.07%,同比降7.29%。毛利率下降主要来自上游原料价格上涨的压力,对原料成本敏感的产品线造成影响,毛利水平受到挤压,对产品的国际市场拓展也形成了挑战。报告期内公司日化材料多种新品进入市场,包括新型硅弹体、新型卡波姆品类和新型固发剂等,均获得了客户的认可。同时,应用技术的多种解决方案的成功开发,有力地推进了新业务平台的销售拓展。2018年,公司将继续加大市场拓展力度、创新营销模式,提升新应用平台业务,在现有新业务平台基础上,构建开发新市场的商业模式和组织,推动新领域应用业务成为特种化学品的主要发展动力之一。

事件:天赐材料公布2017年年度报告

   
电解液成本持续优化,业绩有望触底回升。从公司的产品结构上看,公司有机硅橡胶材料营收占比仅为3.2%,因此其毛利率的大幅下降对公司整体的影响不大。公司锂离子电池材料2017年实现营收13.43亿元,同比增长9.62%,营收占比65.28%,其中又以电解液为核心。当前电解液行业整体出现产能过剩,毛利率触底,企业洗牌在加速,公司在成本和客户环节具备强大优势,有望以量补价实现业绩的触底回升:1)报告期内实现年产6000吨液体六氟磷酸锂项目投产,另年产2000吨固体六氟磷酸锂项目预计于2018年底前建设完成,直接原材料成本优势扩大;2)根据公告,公司于2018年4月增资江西云锂,持股比例增至23.18%;此外公司公告称拟投资建设年产500万吨锂辉石选矿项目,对上游锂矿及碳酸锂资源控制能力进一步加强;3)公司已于2018年开展20万吨电解液扩产计划,选址江苏有效辐射华东地区,满足周边重点客户要求,对于规模效应的实现和重要客户的开拓具有重要意义。

    公司业绩符合预期,看好持续发展能力

    投资建议:买入-A
投资评级,12个月目标价51.50元。我们预计公司2018年-2020年的收入增速分别为65.30%、105.10%、27.80%,归母净利润增速分别为17.10%、96.6%、30.40%。EPS
分别为1.05、2.06、2.69。给予2019年25倍PE,12个月目标价为51.50元。

   
我们预测2018,2019,2020年营业收入分别为31.21亿元、47.23亿元、64.86亿元,归母净利润为5.39亿元、7.78亿元、9.70亿元,EPS分别为1.59元、2.29元、2.85元,当前公司股价为43.95元,对应2018年、2019年和2020年的PE为28倍、19倍、15倍。综合考虑,维持“买入”评级。

   
主营产品毛利下降是净利润下滑主因。报告期内,公司实现营业收入20.57亿元,同比上升11.98%;实现归母净利润3.05亿元,同比下降23.11%。公司净利润下降主要原因是主营产品的毛利率下降:1)受上游有机硅单体价格上涨、市场竞争加剧影响,有机硅橡胶材料产品毛利率本期下降超15pcts,为19.67%;2)同样受原材料价格影响,公司日化材料及特种化学品毛利率下降7.29%,当前为25.07%;3)受电解液售价影响,锂离子电池材料业务毛利率为38.83%,下降4.77%。

   
目前公司生产的锂离子电池材料主要包括动力电池的电解液和正极材料。新能源汽车行业补贴门槛提高,将电池能量密度作为补贴标准之一,三元材料在能量密度上占据优势,长远来看发展趋势确定性强,但磷酸铁锂在安全性和成本具有优势,公司先后布局磷酸铁锂和三元材料,长期将保持稳定盈利能力。

   
2017年公司实现营业收入20.57亿元,归属于上市公司股东的净利润3.04亿元,同比下降23.11%,公司业绩符合此前预期。锂离子电池材料业务营收达13.43亿元,同比增长9.62%,毛利率38.85%,目前电解液领域产能过剩竞争激烈,电解质上游碳酸锂产能受限价格较高,产能过剩六氟磷酸锂价格大幅下滑,导致公司该电池材料业务毛利率下滑5个百分点。公司作为电解液行头龙头,上下游整合度高,成本控制优秀,毛利水平保持较高水平。公司日化材料及特种化学品业务营收达6.37亿元,同比增长21.32%,毛利率25.07%,相比去年下降7个百分点,主要由于上游原材料价格大幅上涨。报告期内筹资活动产生的现金流量净额同比增加6.94亿元,主要是报告期内非公开募集资金到位,资金用于新建新型锂盐、六氟磷酸锂和磷酸铁等锂电池材料产线和补充流动资金,公司积极利用资本市场平台加快公司发展步伐。

    新能源前景广阔,行业龙头将持续受益

   
公司持续看好新能源产业链,基于成本端的优势驱动公司积极布局锂电池正极材料并持续扩建产能。近日拟建设年产15万吨三元锂电基础材料项目,其中,项目一期计划建设年产5万吨的电池级硫酸镍产线,正符合目前三元高镍化的趋势,预计国内动力领域对硫酸镍的需求持续增长,待一年项目落成时可精准对接市场需求,增强公司产品在市场的竞争力,符合公司锂电池基础材料平台化发展的战略。

    盈利预测和估值

    扩建硫酸镍产能,积极布局电池材料平台