硅料供应和须求恐慌或至二零二零年初,Q1业绩符合预期

    催化剂。硅片企业与硅料企业签订长单。

   
维持增持评级,目标价17.25元。通威股份发布一季报,实现归母净利润3.2亿元,同比增21%,业绩符合预期。预计2018-20年EPS分别为0.60、0.94、1.12元,维持“增持”评级和目标价17.25元。

   
与众不同的逻辑。2018年中及之后一段时间,会进入多晶硅料的密集投产期,包括东方希望、保利协鑫、通威股份、大全、新特能源等一系列硅料产能的投放,市场认为这种规模的产能投放将导致多晶硅料价格的大幅度下跌,进而导致硅料企业进入量增利减的境地,无法实现以量补价,利润增幅难以判断。但我们认为,根据对全球硅料产能成本的拆分,实际上存在两类产能,一类是国内低成本产能,一类是海外高成本产能。而目前情况是,硅料还有相当一部分需要进口,大约13-15万吨,这部分进口硅料由于成本较高,所需价格更高,而由于进口的存在,全行业价格处在较高的水平,我们认为,在硅料实现完全进口替代前,硅料价格将始终由海外高成本产能抬高,而这种进口替代有望到2020年底才能完成,因此国内低成本硅料企业将享受一段时间的价稳量增的蜜月期,企业业绩可以伴随产量的释放而同步增长。通威股份作为扩产最为坚决迅速的企业,2019年的产能将达到7万吨以上,同比增长250%,硅料价格将维持在90-110元/kg之间,其硅料业绩也将得到大幅释放。

   
业绩增长主要由硅料业务贡献。硅料的产能由2017年初的1.5万吨提升到2万吨,同时产品均价上移10元/kg,带来业绩的大幅增长,我们预计永祥Q1实现利润2.3-2.4亿元左右。电池片环节盈利相对受边际需求影响大,在需求较弱的时候价格波动明显,虽然公司电池片产能由3.4GW提升至5.4GW,但由于单位利润的下移,预计Q1利润同比持平为0.8-0.9亿元。其他业务包括电站,农业同比预计有改善。

维持“增持”评级,目标价17.03元。维持2018-20年EPS0.60、0.94、1.12元的预测,维持“增持”评级,目标价17.03元。
关键假设。我们判断硅料仍将持续紧张到2020年,通威股份的硅料业务将畅享价稳量大增的蜜月期。

   
我们判断通威股份的电池片业务将迎来量利齐升。光伏电池片行业已经长期处在过度竞争的状态,最具有成本优势的通威股份也仅能觅得18%左右的毛利率水平,并且在2017年全球装机大增长的背景下,电池片行业毛利率逆势创出新低。根据我们总结的过度竞争后的毛利率回升效应,我们判断电池片行业即将迎来落后产能退出,这部分产能大约在13-15GW,落后产能退出后,行业毛利率将迎来回升,并且毛利率回升初期将对净利率有非常明显的放大作用,伴随通威股份电池片产能大扩张,届时通威股份的电池片产品将享受量利齐升,成为继多晶硅料后的又一核心业绩增长点。

    风险提示。光伏全行业需求同比下滑。

通威股份发布一季报,归母净利润同比增长21%,业绩符合预期,增量主要由硅料贡献。通威股份将迎来2018-2020年新增长周期,维持“增持”评级。

    催化剂。海外电池片产能出现关停或退出。
风险提示。光伏全行业需求同比下滑。