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  东方基金陈振宇:动物精神、经济预测与投资

由于近期总在讨论美联储主席人选问题,所以很容易让人想起有一位在这个位置上长达十九年之久,并获得过诺贝尔奖的大人物,艾伦.格林斯潘。

  格林斯潘作为前任美国联邦储备委员会主席,1987——2006年执掌美国金融大权18年半,任期跨越6届美国总统。在其任上,他的一举一动备受世人瞩目,他的决策甚至只言片语常常引起世界金融市场的剧烈波动。自从卸任后,他逐步淡出人们的视线。进入退休生活的他,以一个旁观者的身份,观察了2008年金融海啸的发生,面对金融危机对世界的巨大冲击,面对人们质疑他主政时期实行的各种政策,他开始了广泛的数据收集、分析和思考。《动荡的世界》是他交给世人的答案,或许并不完善,但我们可以看到一位权倾一时且具有丰富金融管理经验的智者的思考。

艾伦·格林斯潘在书中回顾和分析了2008年金融危机爆发和恶化的整个过程,提出了在金融市场中要对非理性因素给予足够的重视。恐惧、狂热、竞争动机和时间偏好等“动物精神”是人性存在的共性。如果我们多能掌握影响投资的东西,是不是就可以在投资中有理可依。

  ■“基金经理读书”系列专栏之(九)

格林斯潘指出“动物精神”主要表现为:恐惧、狂热、风险厌恶、从众行为、依赖倾向、乐观主义倾向、自自利倾向和自尊倾向。然而在经济活动中,人的这些情绪,能够让一切理性价值规律和市场法则失去效力。

  (作者系东方基金管理有限责任公司副总经理 陈振宇)

在个人投资中,投资者经常会只参考信用评级机构的评级,例如投资债券。债券到底是不是真实的评级,没有人去探究,去读公司研报,数据,负债表,只看评级机构的评级结果,对于投资显然远远不够。

  我们东方基金投资团队,充分理解金融市场的动荡与机会,正是基于对经济预测复杂性的认识,我们强调“理念一致,风格多样”的原则,充分发挥权益、固定收益和量化投资的团队协同作战能力,在宏观分析、量化选股、行业公司实地调研、产业链研究以及金融行为分析的基础上,最大程度发挥基金经理的投资才能,致力于为基金持有人谋取长期最优回报。

如果说个人股票损失是由于贪婪,那么2008年的金融危机,可以说是恐惧。

  本书开篇就把凯恩斯最早提出的动物精神作为分析的起点,值得让人深思。这个知名术语在阿克洛夫和希勒所著的《动物精神》出版后更为世人所知。在这里动物精神是用以描述“一种自发的行动本能,同时这种行动也不是对加权收益值和成功概率的理性判断的结果”。理解了这个概念,证券市场里很多让理性投资者困惑的现象就很好理解了。理性投资者根据所管理资金的性质、风险偏好,深入分析投资标的的基本面,结合流动性管理,小心谨慎的利用投资人群的动物精神,将可获得惊人的投资回报。反之,如果不能很好的理解和利用这个现象,则有可能陷入不断的抱怨和怀才不遇的哀叹中。

这条不仅对把握整个世界经济运行状况有效,对企业的运行状况考察也有效,在投资之前运用“生产率”能够比较准确地预测投资产品未来的收益。

  回到投资,股票价格与财产刺激,投资中为何市场失灵等问题,书中都做了阐述。格老终于明白了“股票价格不仅是商业活动的领先指标,还是促使其变化的主要成因之一”。不过这个道理多年前金融大鳄索罗斯就从他的投资实践和哲学研究中领悟了,并大赚其钱。

当发现市场上的人或自己处在这种状态时,请用反向操作模式。比如在股市中,发现周围的人都开始变得疯狂,利用加倍的杠杆开始炒股、许多完全不知股票为何物的人都开始开户炒股,这时就需要你计划退出。因为每当这些情况发生不久后,股市都会下跌。股票市场已经验证了好几次。

  格林斯潘把动物精神的定义有所扩展,我们的理解就是人类非理性行为。其实对此问题的研究由来已久,特别是自法国社会学家古斯塔夫·勒庞作了群体心理学开山之作《乌合之众》后,社会科学对人类的群体非理性行为研究逐步深入,到近代行为经济学的诞生,更是对传统经济学的极大补充,甚至有人认为是对传统经济学的颠覆。格林斯潘并不是学院派经济学家,他无意对经济学理论本身进行深入探讨,而是对学以致用更感兴趣,这也正是我们所关心的。由于动物精神和群体非理性的存在,大大增加了本来就很难的经济预测工作的不确定性,格林斯潘举了自己在1959年作为年轻经济学家的一次预测的例子,他在《财富》杂志中撰文称:对于投资者的“过于乐观”感到担忧,但后来发现,其实距离大牛市的顶峰还差得很远。在经过2008年之后6年的反思和研究,他认为动物精神看似随机,但那么多看似随机的变量能够被统计上高度显著的回归方程所解释,因此在经济预测模型中应该逐步加入反映人性的量化指标。当然,这个路还很长!

格林斯潘作为经济学家说:“我只想做大多数经济学家从未干过的事情,检验一下我的理论在现实世界中是否真正行得通。”离任以后,他对自己的职业生涯进行了反思,写了《动荡的世界》,为金融风险的管理和预测提供了自己独到的思考。

格林斯潘提出为了避免危机再次发生,要采用“多要素生产率”的方法,不仅可以涵盖资金、人的劳动等基本要素的变化情况,还可以把创新的应用情况、产品的配送速度、通信能力的进步和资源的利用效率等新情况也考虑在内。

了解何为“动物精神”。“动物精神”是指人们先天性的心理倾向,例如恐惧、狂热,它会干扰人们的投资决定,影响人们的投资行为。

学点经济学,不为赚取多大的利润,但求在规避风险上,能够高于未学习过经济学投资者,使财富保值。

作为普通的投资者,都希望能够学到准确的预测能力,但是即便经济学家也很难做到准确预测。不能预测有何用?有用。有人说经济学家是解释世界发生过的经济行为。解释过去的经济行为,是为了认清自己犯了怎样的错误,避免未来重复犯同样的错误,把节省下来的精力用来应对未来的不可知,减少损失,提高预测能力。

同时,格林斯潘认为人们对于信用评级机构的过分信赖和对于监管机构过于自信,对这样的“动物精神”的忽视没能避免金融危机的发生。

在位期间,格林斯潘成功处理了亚洲金融危机、俄罗斯债务危机、互联网泡沫破灭等重大经济危机,也亲自参与了制造美国次贷泡沫,由此酝酿出史无前例的2008金融海啸和全球性经济危机。

格林斯潘作为享誉世界的经济学家,并且有多年在美联储调控经济的经验,学习他分析金融市场中存在的“动物精神”以及其对金融环境的巨大影响,对投资者来说一定会受益匪浅。

雷曼兄弟的破产使投资人对于未来的信心遭受重创。恐惧、怀疑、担忧的“动物精神”,驱动人们抛售手中的投资产品,越是抛售越是恐惧。抛售似乎证明了自己最初恐惧是对的,结果恐惧像滚雪球一样越滚越大,没有人理性的去关注数据、分析,人们只想逃跑,没有秩序后,危机彻底爆发。