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看好三类债券品种澳门新萄京,未来债市收益将回归中等水平

  通胀要形成主要有两个条件,其充分条件是经济的实际增速要超过它的潜在增速,必要条件则是货币要有大规模扩张。目前来看,GDP的实际增速就在潜在增速附近的水平,两者之间并没有产生比较大的缺口,没有通胀产生的充分条件。货币增速控制得也比较好,保持在13%左右,相对来说必要条件也不具备。由于这两个条件都不具备,我认为明年通胀会保持在比较低的水平。

  韩海平表示,经历了2014年这近10年来债券市场最大牛市,投资者最好降低未来债券基金的投资收益预期,回归中位数收益预期水平。

  韩海平:从大类资产配置角度来讲,股债齐涨的时代正在过去,相对来讲股市的机会更大一点,更看好权益类资产,所以明年相对看好二级债基,含有部分权益类资产的债券基金表现会比较好。债券投资的资本利得可能会减少,但目前票息收益还比较高,仍然值得配置。

  融通通瑞一年目标触发式债基成立于3月21日,韩海平仅用7个月的时间就实现了提前触发;基金在运作期间内每交易日最大回撤仅为0.1%,在316只普通债券型基金(A\B\C分开计)中,排名前10;且该基金波动率为1.26%,风险明显小于同类产品。

  近年来,公募基金行业创新试水之举层出不穷,但成功者寥寥。融通基金选择用目标触发式基金突围大资管时代,创造了一种全新的基金行业生态。成果如何?时间给出了答案。作为一只一年目标触发式债券基金,融通通瑞提前5个月达到目标收益,转型为融通通瑞债券基金,这也是业内首只提前达到目标收益而触发的债券基金。

  韩海平表示,明年房地产投资将迎来最困难时刻,基建等投资受制于地方融资平台的清理,投资增速依然持偏谨慎的态度。因此,中国经济明年上半年增速仍有压力。未来中国经济将有望保持在每年约7%的中等增长水平。

  □本报实习记者 黄丽

  目标触发式债券型基金是基金业的新尝试,这第一单交出一份靓丽答卷。提前5个月,融通基金固定收益部总监韩海平就完成了融通通瑞一年目标触发式债基的“触发任务”。他将此总结为三个原因:管理策略到位、风险控制较好、市场行情判断准确。

  首先,市场投资者结构发生了明显的改变。因为“非标”资产投资受到限制,今年银行理财的规模扩张得非常快,对债券的需求大增,导致投资者的结构发生了变化;第二,从宏观经济的角度来看,今年的宏观经济与过去十年的节奏有很大的不同。以前经济下行时,很快会出台政策刺激经济,经济就会快速反弹,债券收益也会调整,导致收益率上得快,下得也很快。但现在,经济正处于一个寻底的过程,宏观政策更强调改革,各种稳定经济的政策相对平缓,整个经济走势也比较平缓。由于经济正处于转轨期,经济趋势、政府的货币政策、财政政策都发生了变化,我们需要对投资的分析方法有一个全新的认识;第三,未来几年我们要适应比较中等的利率环境。同比来看,PPI连续3年都是负增长,工业品价格处于通缩的状态,而现在企业贷款加权平均利率水平在7%左右,与现有的GDP增速不符,凸显出融资成本偏高。未来贷款利率会有一个向下走的过程,这样才有利于企业逐步去产能和降低杠杆水平。

  明年股市机会相对更大
看好可转债和二级债基

  韩海平:整体上来看,未来整个债券市场的投资环境相对中性平稳,风险因素不是很大。但是,我想提示一点,大家对未来一年债券投资的回报预期要下降,明年资本利得的收益会比今年少。

  韩海平相对看好三类品种,一是纳入地方政府预算的城投债;二是反映了评级下调预期的产业债,比如钢铁、水泥等;三是看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  另外,未来和过去有很大不同之处就在于地方债。由于目前中央对地方的财政体系进行重构,要求控制地方政府债务,将地方政府债务纳入整体预算,这改变了我们对未来债券市场的看法。2009年之后,地方政府债务出现了比较明显的扩张,造成了对资金的挤出效应,导致融资成本变高。如果地方债务比例下降,全社会的融资成本都会下降。目前看来,融资成本有下降的需求,中央政府出台的各项政策也是朝着这些方面努力的。以前城投债7%至8%收益比较正常,但现在很难看到这么高,未来也会朝着铁道债和国开债的收益水平回归。这样债券投资就缺少了一个高收益的来源,挤出效应逐渐得到控制,未来整个债券市场的收益率就会保持在比较中等的水平。对于投资者和基金经理来讲,我们要逐步适应这样的收益水平,不能年年期待像今年这么高的债券投资回报,毕竟今年这么高的收益多年才会碰到一次。

  “以前债券市场3年一个周期,四季度买券第二年二季度卖券的规律性行情,在今年已经被颠覆。”韩海平提出,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。这要求投资上适应中等GDP增速,适应经济结构调整的方向,适应宏观政策更平缓的调整方式,适应中低水平的利率环境。

  中国证券报:你对今年中国宏观经济的新常态又如何理解?

  融通基金上周公告,融通通瑞一年目标触发式债基累计净值已连续三个工作日不低于1.07元,达到合同规定的提前触发条件,将转型为融通通瑞债券基金,这是业内首只提前到达目标收益而触发的债券基金。

  实际上,目前经济增速和通胀水平都不是影响债市表现的核心因素,主要影响市场的还是货币政策。短期看,经济增长和通胀这两项指标都已经“钝化”,但如果有超预期的货币政策,市场会给出反应。整体来看,上半年央行[微博]的货币政策调控力度并不是很大,但三季度以后,央行很明显是想引导利率下行,而且未来可能还会这么做。所以四季度以来,债券市场对货币政策的反应就比较明显。

  为什么能提前触发?韩海平表示,主要归因于策略得当、风险控制良好以及对债券市场行情的准确判断。他说,融通通瑞一年目标触发式债基建仓时,就确立了“短久期、高杠杆”的投资策略。尽管今年7月份,债券市场出现明显调整,但融通通瑞一年目标触发式债基在运作期间只有9个工作日出现了净值回撤。

  就债券产品而言,明年更看好三类品种:第一种是城投债,已经列入了地方政府预算的城投债依旧很有投资价值。第二种是现在市场上被低估行业的产业债,例如钢铁、水泥等已经反映了比较充分的评级下调的行业。第三,看好可转债投资机会,尤其是新的转债品种。

  值得注意的是,在韩海平看来,政策是经济的内生变量。货币政策是影响未来债市投资的关键因素。短期内,经济增长和通胀这两项指标已经“钝化”,不是影响债市表现最重要因素。

  中国证券报:在这样的环境下,未来哪些类型的债券产品值得配置?

  三原因促进提前触发

  中国证券报:你对今年年底及2015年的债市怎么看?

  对于通胀水平,韩海平表示,目前PPI连续三年出现负增长,CPI水平也处于历史低位,这主要因为制造业产能严重过剩、基础投资增速放缓,在稳增长的背景下,出台大规模刺激经济计划的可能性不高,因此产生未来1年通胀压力较小。货币环境方面,货币政策有望保持中性偏宽松。

  中国证券报:现在美国退出了QE,但日本又接力,你认为未来一年国内通胀的压力大吗?

  “目标触发式债券基金是按绝对收益理念运作的,在追求收益的同时,注重风险控制。”韩海平坦言,按照他的投资组合,即使债券市场近期不走牛,也能完成1年获得7%收益的任务。

  看好三类债券产品

  拥有10年以上投资经验的韩海平坦言,在目前经济新常态的大背景下,债券投资也需要新常态。“债券市场具有中长期投资价值,未来纯债收益可能会回落到中位数,投资者最好降低预期,未来看好可转债、城投债等品种。”

  以前大家都说,债券市场是3年一个周期,一年牛、一年平、一年熊。四季度买债,第二年的二季度卖债,而今年这个规律已经被颠覆。除了7月份出现了比较明显的调整之外,今年一路下来都是气势如虹的涨幅。为什么市场出现这样的变化呢?我认为是债券投资出现了新常态,这主要体现在以下三个方面。

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  除了经济比较有压力之外,货币环境还是偏宽松的,也没有通胀压力,所以债券还是比较值得投资的,但是债券投资的回报率预期要降低。

  证券时报记者 方丽

  韩海平:首先是经济增速进入新常态。官方已经表示当前的GDP增速较过去十年出现了比较明显的下降,过去是在10%左右,而今年大概是7%;其次,从经济结构来讲,2003年至2008年之间,经济增长的引擎是出口。2008年至2013年之间,这个引擎转变为地产。总的来说,过去经济高速增长主要来源于出口和投资,但现在人口增速已经开始下降,地产则进入了中长期的调整阶段,未来会更注重内需、消费等方面,产业结构也需要升级;第三,政府经济调控政策也有了变化,更多地进行结构性调控,突出定向调控,调控目标逐渐精确化。总之,宏观经济的新常态就是我们要适应相对中低的经济增速目标,逐步适应结构调整的方向,适应财政政策和货币政策上更为平缓的调节方式。

  韩海平进一步解释,首先是债市的投资者结构发生了变化。由于“非标”资产投资受到抑制,今年规模剧增的银行理财产品对债券的需求大增,导致投资者结构发生变化。第二,从宏观经济上看,与过去10年不同,未来一段时间内,中国经济增速或将持续寻底,宏观政策将更强调改革而非刺激,将更具针对性和精准,相对来说经济走势也会比较平缓。第三,数据显示,目前PPI连续三年左右都是持续负增长,而工业企业贷款加权平均利率水平在7%左右,随着GDP增速下行,这一贷款利率水平凸显出融资成本较高。随着中国经济“去产能”和“降杠杆”,地方债务的发行纳入政府总体债务范围,以城投债为代表的高收益债券发行需求下降,未来一段时间内贷款利率将逐步下行。

  韩海平:今年主要是经历了一波前所未有的债券牛市。我曾经经历过3波债券牛市,今年是最大的一波。从投资哲学上讲,利率是有周期的,从中长期来看,这波牛市有均值恢复的效果。我们不妨回过头来看,去年四季度的时候,债券的收益率非常高,已经显示出比较强的投资价值,当时我对今年的市场价值就很看好,现在来看也印证了这一点。债券投资比较重要的一点是要克服恐惧心理,不能被短期的情绪所左右。

  “2015年债券市场整体投资环境仍属于中性平稳的状态,虽然债券投资的资本利得或减少,但目前票息收入较高,仍然值得配置。”韩海平表示。

  目前制约经济的最大因素仍然是房地产。虽然今年9月30日以后,中央出台了一些房地产刺激政策,房地产市场出现了一定的回升,但我认为,房地产投资最差的时间还没有到来,明年上半年或将是地产投资最困难的时候。制造业方面,融资成本比较高,产能过剩比较严重。同时,政府对基建的投资将受制于对地方融资平台的清理。总体来看,我对投资增速保持偏谨慎的态度,预计明年的投资增速还会继续往下走。

  韩海平表示,股市和债市明年均有投资机会,股市的机会相对更大一些,因此相对看好二级债基的投资机会。

  韩海平:今年我们对债市相对比较乐观,杠杆放得比较高,投资也相对积极,所以业绩比较好。融通通瑞能这么快触发的原因主要有3个:一是管理比较得当,二是风险控制做得比较好,三是市场比较配合。其实今年的债券市场并不是一直在涨,7月份曾出现过非常明显的调整,但即使是在调整期,融通通瑞的回撤也比较小,从成立到触发只有9个工作日净值出现下跌,最大回撤只有10个BP。对于融通通瑞基金来说,回撤比较小的原因是我们的投资策略得当。当时在建仓时,策略是稍短一点的久期,控制在1至3年,同时放了比较高的杠杆,在这样的条件下,不管市场怎样变化,实现触发的目标都是比较稳妥的。

  债券投资新常态

  韩海平:事实上,外部的变动对国内的影响不大,中国的经济主要是由国内的问题决定的,国内的通胀形势通常与国内的经济增长与政策联系在一起。可以看到的是,虽然过去3年国内工业品的通缩已经出现,但CPI还是比较低,所以政府现阶段的目标主要还是放在调结构上。

  看好三类债券品种

  现在国内经济增速相对比较平稳,经济有下行的压力,但结构在调整中。我认为未来有一个新变化,就是2015年新预算法要实施,届时地方政府要逐渐开始清理地方融资平台,地方政府的融资能力会受到限制,这样看来有一点“紧财政”的效果,那么货币政策上预计会适度保持宽松,这样金融系统才能平稳地运作。政策是经济的内生变量,政府出台的每一个政策实际上都是经济的运行趋势导致的。我们正处于利率市场化的过程中,银行理财发展得比较多,存款利率相对做得比较好,但目前的贷款利率和企业的经营状况是不相适应的,确实存在企业融资难融资贵的状况,贷款利率应下降。

  未来一年通胀压力较小

  中国证券报:三季度债券型基金不断遭遇净赎回,资产规模不断缩水,而你刚才又提到未来收益率会进一步下降,那么未来债基的行情还能走多远?

  融通基金固定收益部总监、融通通瑞基金经理韩海平具有十余年证券从业经验,他总结了3个原因:管理策略到位,风险控制较好,市场行情判断准确。但他同时提醒投资者,股债双牛的局面正在过去,未来一年债券投资将进入“新常态”,投资者要逐步适应正常的债券收益率水平。

  中国证券报:为什么融通通瑞基金能这么快达到目标收益?

  债券投资出现新常态

  中国证券报:你在过去一年债券投资方面有哪些心得?

  韩海平:投资者的预期通常会发生偏差,都是买涨不买跌。今年下半年债市行情好,预计到明年债券基金都会很好卖。但对基金经理而言,明年的债券投资会比较难做。有时候收益率高正是债券基金建仓的好时机,投资者反而会血淋淋地抽身出来;当投资回报比较高的时候,投资者又进来了,时间上存在滞后性。预计明年债基的规模会扩张比较长的一段时间,但投资回报率可能会下降,通俗一点说就是,销售很好做,投资比较难做。

澳门新萄京 1  韩海平:CFA,FRM,中国科学技术大学经济学硕士、管理科学和计算机科学与技术双学士,11年证券从业经验,具有证券从业资格。2003年10月至2007年4月在招商基金管理有限公司工作,从事数量化投资策略研究工作;2007年5月至2012年9月在国投瑞银基金管理有限公司工作,历任高级研究员、基金经理、固定收益组副总监;2012年9月加入融通基金管理有限公司。现为融通基金固定收益部总监,同时任融通债券、融通通泰保本混合、融通通福分级债和融通通瑞一年目标触发式债券基金经理。