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神秘的对冲基金,对冲基金的风险及多样化的重要性

我们经常听到这样的评论:”投资对冲基金比投资股票的风险要高很多。”事实真是如此吗?本文将探讨对冲基金两个问题–风险和多样化。

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  一般来说,对冲基金被设计为紧盯波动度(本文中波动度用标准差计算,是量度金融工具的投资回报相对于平均数的偏差)而非回报率,这些要求会通过投资过程实现。基金经理通常会采取大量措施以确保控制各方面风险,如投资风险(基金交易的市场波动性如何)、流动性风险(如果市场大幅波动,投资工具的交易是否具流动性)、交易对手风险(与基金经理交易的对手是否是高素质并且可靠)等等,这些措施包括广泛的风险衡量。

注:1.调查范围包括投资者、顾问、影响者和对冲基金的基金。

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关联度低的不同期货产品在任何一个特定时期往往会呈现出不同的走势格局。多品种的投资能够有效分散风险。

  FoHFs的另一特性是聘请高质量的专业风险管理团队。在投资前,优秀的风险管理团队将全面精细地审查对冲基金经理的运作和投资风险,并对投资组合和相关基金水平进行持续的风险分析和监测。

这篇报告结果指出,CTA类策略在波动性和相关性同高或同低的环境中,表现较为出色,而波动性高,相关性低的环境下,表现一般,但是在波动性低,而相关性高的市场里,整体表现就很差。如果统计不同市场环境下CTA类策略的夏普值,也得到类似的结果。实际上这说明了高波动性是CTA类策略的生命线,如果整体市场波动性很低,那么至少需要低相关性,这样才有可以获利的品种。而在所有品种都出现低波动性的时候,CTA策略往往挣不到钱。

  某些投资策略,如股票对冲,提供与股票相当但风险更低的回报。股票对冲基金经理分别通过做多股价偏低和做空股价偏高的股票获利。相对于多头部位基金,一般的市场走势通常对基金的影响较小,因为多头和空头抵消了基金同向运行所承担的风险。

通常来说,对冲基金具有以下几个特征:可以做多和做空;可以投资多种不同类型的资产,如股票、债券、货币和商品;不受交易和市场风格的约束;在上涨和下跌的市场环境中都有获得正收益的潜力。

  但是,辨别哪一种策略在何种市况下表现较出色并不容易。首先要做的是对全球8000多家对冲基金进行筛选,获得最好的基金经理,把他们纳入投资组合中,在持续需要大量网络、资源和知识的基础上管理投资组合。

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  管理风险和回报

持有时间越长,正收益概率越大,且收益落在合理区间的概率越大;

  风险的概念

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  由于对冲基金并非如大多数投资者所认为的高风险,且回报来源与传统投资大为不同,因此它们能为传统投资组合提供多个分散投资来源。此特性在相关性趋低的下跌市场中更加明显。将对冲基金纳入传统投资组合,将有潜力向投资者提供更低的整体投资组合风险,带来更高的回报和更小的损失。

低相关性;

  另一方面,事件驱动投资策略的基金经理关注所持证券的公司正在经历或涉及的重大事项,例如资产重组、并购、破产等,这些事件一般不受市场发展方向的影响。

管理期货策略

  从交易角度看,对冲基金在交易方式上往往具备更大的灵活性。例如,他们可以做多估价过低的市场或证券,或是做空估价过高的;他们可以选择不同类型的证券进行交易(类似于选择买股票还是做期货),这意味着他们能选择更有效且更便宜的投资方式;或者通常情况下,他们较少受市场类型或投资工具的限制,因此能抓住不同的潜在投资机会。有时为了减少风险,他们可以对冲掉手上的头寸。

广义概念:区别于传统的单纯股票型、债券型等产品,采用各种策略、拥有不同风险敞口、投资于各种资产类别标的;

  答案在于一种投资工具,通常被称为对冲基金中的基金(FoHFs)。它由外部管理特定的互补型对冲基金组成。FoHFs可以通过尽职调查选择”最佳的”对冲基金经理,同时把他们纳入一个投资组合并积极管理。由于投资金融产品组合的特性,FoHFs允许投资者以相对较低的成本投资于多个基金经理和投资策略。

作为对冲基金领域中机构投资的开路先锋,捐赠基金将它们占对冲基金的投资比例从2002年的12%提高到了2007年的近23%。尽管对冲基金在信贷危机中的表现令人失望,机构仍然将20%左右的资产投资于对冲基金。

  全面了解基金经理的策略,确定其品质和稳健性等特质的过程称为”尽职调查”。此外,它涉及详尽的评测,核对以及核实基金经理的现状、稳定性、投资策略和业绩表现。尽职调查是任何精明的投资者遴选对冲基金过程中最重要的环节,但是,该投资者若非是一家拥有适当资源的庞大金融机构,以上过程几乎无法实现。

附图:CTA策略与传统资产的相关性比较低,与其他对冲策略的相关性也很低。

  事实上,上述评论是对对冲基金的最大误解之一。过去几十年,对冲基金已证明他们不仅能够提供不错的长期回报,且风险也比股票低很多。然而,仍然有惊人数量的投资者认为对冲基金过于冒险。

持有时间越长,正收益概率越大,且收益落在合理区间的概率越大;

摘要:我们经常听到这样的评论:投资对冲基金比投资股票的风险要高很多。事实真是如此吗?本文将探讨对冲基金两个问题–风险和多样化。
风险的概念
事实上,上述评论是对对冲基金的最大误解之一。过去几十年,对冲基金已证明他们不仅能够提供不错的长期回报,且风险…

2015年股灾后,我国股指期货的交易受到很大限制,单个账户每日可投机开仓手数受到严格限制,同时平今仓手续费很高,大幅限制了对冲基金投资策略的运用和发挥。不过,这一问题正在向积极方向转变,2018年12月和2019年4月,交易所密集出台了有关通知,股指期货交易向常态化回归卖出一大步,交易限制的逐步取消和手续费率的下调使得量化对冲基金当下正迎来新一轮发展的春天。

  为传统投资组合锦上添花

通过资产配置的方式,对冲基金的净值波动对组合整体的影响不大,且由于低相关性原因,在传统资产出现周期性下跌时,对冲基金往往能起到平滑组合整体波动和优化组合收益的作用。

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CTA策略对投资者的核心价值:

  相比之下,管理期货投资策略以往一般都能在具有像股市一样的波动性情况下,取得比股市更高额的回报。他们在全球广泛的金融和商品市场中进行期货和高流动性衍生品交易。将管理期货策略运用于包含传统股票和债券,甚至其他对冲基金策略的投资组合中,有助于改善风险并提高回报。这是因为管理期货和其他投资方式呈低相关。

主权财富基金随后进入对冲基金,但在进入21世纪后表现出了明显增长。一些主权财富基金,比如阿布扎比、沙特阿拉伯和新加坡,就是对冲基金较早的重要投资者。而这一趋势在正在更加普遍化,目前对冲基金占据了主权财富基金约7.6%的资产比例。

全球来看,2000年后,机构投资者终于超越富有的个人投资者成为最大的对冲基金投资者群体,其所持有的资产占总资产超过70%。这种趋势意味着机构投资者正在对冲基金领域扮演越来越重要的角色,其重要性超过了对个人投资没有限制的共同基金领域。

同时调查发现,上述被调查对象构建投资组合的核心诉求在于:投资风险分散、绝对收益占主导、可长期投资。

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相对传统资产,对冲基金拥有更具吸引力的业绩表现;更多元化的收益来源;更低的绝对风险。

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附图:市场中性策略的滚动收益率特征

市场中性策略

境内对冲基金的投资风险有多高?

1994-2010年的海外数据表明:

趋势追踪策略的原理

期现套利策略则是把握期货与现货市场价格的差异,来获取两者随着到期日临近价格逐渐收敛的收益。

危机alpha这个名字便是指CTA策略在市场剧烈波动的危机中仍能保持相对稳定的绝对收益表现。比如2018年美国道琼斯指数下跌33.8%,对冲基金整体下跌21.6%,股票多空策略亏损11.9%,而CTA策略获得14.1%的正收益。又如2018年中国A股遭遇系统性单边下跌,全年来看大多数CTA策略基金全年获得了8%以上的收益。

CMEGroup(芝加哥商品期货交易所集团)在2013年的一篇研究报告中,搜集了商品期货市场上最有流动性的一些投资品种的历史数据:包括10个股票指数、14个固定收益品种、7种货币和22种商品。然后将商品期货市场的历史走势(1991-2012),根据波动性和相关性两个维度,划分成了四种不同情况:高波动性+高相关性,高波动性+低相关性,低波动性+高相关性,低波动性+低相关性(6个月高或低于平均水平)。以巴克莱CTA指数为样本,研究不同市场环境下的CTA策略表现。

与传统信托相比,交易对手违约风险极低,股票、期货市场都有严格的保证金交割制度和逐日盯市制度,相关交易对手违约概率远低于信用融资项目。

在他们的资产配置方案中,另类投资占43%,传统投资占49%,现金占7%。在另类投资中,对冲基金占18%、股权投资占10%、房地产投资占6%、大宗商品投资占5%、创投占2%、直投占2%。

附图:全球金融危机时刻,CTA往往有明显的正收益

而由Casey Quark和BNY
Mellon进行的针对机构投资者的大规模调研结果显示,获取多样化不相关回报和绝对收益是境外投资人配置对冲基金的首选理由。

对冲基金(Hedge
Fund)是高净值客户资产配置过程中必不可少的一类资产。由于我国资本市场起步较晚,市场一直缺乏可以用来“对冲”的工具,所以对冲基金真正走入我国高端客户投资组合的时间并不长。2010年后,随着股指期货、国债期货等金融衍生工具的不断推出,以及股指期权、个股期权和商品期权的不断推出,越来越多的量化投资经理人找到了施展才华的空间,对冲基金以其稳定的波动和卓越的业绩表现逐步走入大众的投资视野。

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目前多数CTA策略为量化CTA,中长周期策略有往往有更大的资金容量。

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阿尔法策略,指的是构建的股票组合可以相对稳定地超越基准指数的策略。比如,在牛市里,大多数股票都在涨,那么要想实现阿尔法收益就要求投资经理所构建股票组合的表现要强于市场指数。反之,在熊市里,大多数股票都在下跌,而投资经理所构建的股票组合表现只要比市场指数跌的少即可获得阿尔法收益。所以说,阿尔法收益的获得,并不是基于股市是涨还是跌,而是看能跑赢市场多少。

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统计套利策略则是基于对市场运行规律的概率统计分析,通过把握不同证券品种之间的关系,挖掘小概率事件发生的时机并把握大概率的收益机会,获得相关的套利收益。

境内对冲基金策略有哪些?

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狭义概念:同时持有多头和空头头寸,对冲绝大部分系统性风险,以绝对收益为目标;

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危机alpha特性

附图:对冲基金的主要策略归类

海外高净值客户和机构客户为何青睐对冲基金?

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CTA
基金可投资标的非常丰富,除了商品期货外,股指期货、期权、国债期货等都是
CTA基金可投资标的。商品期货当中可投资品种主要集中在能源化工、黑色金属、有色金属和农产品四大类,其中流动性较好的包括沪铜、螺纹钢、焦炭、焦煤、铁矿石、橡胶、豆粕等品种。从交易品种数量来说分为单一CTA和多元CTA;从分析方法上可分为量化CTA和主观CTA;从交易策略上可分为趋势跟踪、反转策略、套利策略和相对价值策略;从交易频率上可分为日内高频,短周期、中周期、长周期策略。

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相较传统的非标类资产及信用融资类项目,对冲基金对于投资者来说可以起到的帮助是:

附图:CTA的滚动收益率特征

与海外市场有显着差异,境内市场金融衍生品发展还在初期,市场借贷成本较高,融资便利性显着强于融券,因此很多海外成熟市场的对冲基金策略在境内未必可以有运作的舞台。根据中信证券的相关研究,目前国内所有私募证券基金管理的约2.4万亿资产中,量化产品规模占比约7-8%,产品数量占比约10%、交易量占比约30%。目前来看,市场中性策略和管理期货策略是境内对冲基金使用比例最高的两个策略。

对冲基金与传统投资的差异有哪些?

由于市场中性策略的主要收益来源并不是股市或者债券市场本身的涨跌,而是追求“超额收益”和“套利”的机会,所以市场中性策略的收益通常与市场相关性小,比较适合高净值客户进行资产均衡配置,分散投资风险。

资产的交易价格公允透明,投资标的大多为上市交易的股票、期货等,可以支持每日/每周估值;

CTA策略与其他策略之间呈现出显着低相关性,加入CTA策略可以平滑组合的净值曲线,降低组合的波动性,其核心收益来源于低频、小概率的大幅正收益,需要长期持有。

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持有18个月-24个月或更长时间的投资结果基本可以落在合理区间。

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历史来看,市场中性策略和量化CTA策略最大回撤较大概率可以控制在10%以内。

高波动是CTA策略的生命线,若所有品种都处于低波动状态时CTA策略的盈利性较差。

市场中性策略主要关注以下几个方面:

2012年,福布斯对财富在2亿美元以上的高净值个人的资产配置情况做了调查:

给组合提供较高流动性,大多数对冲基金可以每个月或每个季度开放;

2.允许多选。

境内对冲基金都是浮动收益不保本的产品。

CTA (Commodity Trading
Advisors,商品交易顾问)策略又称管理期货(Managed
Futures),泛指以期货为主要投资标的的投资策略或资管产品。

市场中性策略通常是期现套利策略、alpha策略和统计套利策略动态运用的结果。其核心思想是,买入一个股票组合,同时看空相同市值的股指期货。这样整个投资组合中包括了“看多”的股票和“看空”的股指期货。因为大多数股票的日间波动会与某个市场指数保持较高的相关性,因此经过这样配置的投资组合,承受来自于市场的系统性波动风险大幅降低。因而市场在某一日的大涨或大跌对于整个组合来说影响非常有限,对冲二字的功效也就实现了。

什么是对冲基金?

境外专注对冲基金数据研究的网站之一altegris给出了以下对照图:

当市场呈现出上涨或者下跌的趋势时,趋势跟踪策略往往会表现较好;当市场呈现盘整的格局时,往往表现较差。CTA策略适合波动大的新兴市场。

对冲基金的投资占比与本国股票占比齐列配置比例的首位,整体另类投资的占比也逐年提升。

持有24个月正收益概率可以提高至83%。

常见的alpha模型选择因子有以下几个维度:

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