5万亿货基难逃强监管,银行理财受益货基新规

  天风证券分析师孙彬彬、高志刚指出,货币基金的特色是其受到个人和机构投资者青睐的重要原因:首先,货币基金的投资组合安全度高;其次,货币基金采用固定净值和摊余成本法的设计,便于投资者的现金管理;第三,货币基金作为开放式基金,可实现T+0或T+1快速申购赎回,满足投资者的流动性管理需求。

陈健恒表示,在机构占比明显提升、而个人申购货基更加往余额宝等其他互联网平台接入的货基聚集背景下,意味着机构资金在行业中其他货基的占比是提升的,若市场变动较大时机构集中赎回,则会蕴含一定的流动性风险。

  国泰君安银行业分析师王剑在其个人微信公众号中介绍道,货币市场基金是一种投资于货币市场的短期证券的开放式基金;而货币市场在我国主要是指银行间市场,主要功能是银行间调剂短期资金余缺用。以前,普通居民不能直接参与银行间市场,只能到银行存款,存款利率尚未完全实现市场化,大多数时候低于货币市场利率,这个利差被金融机构赚走了。

货币收益率的冲高回落,一定程度缘于央行MLF等公开市场工具的超量投放,市场流动性压力随之得到缓解。7月24日,央行开展逆回购操作
3500 亿元,创下近半年来的单日逆回购投放量新高。

  从央行公布的7月数据来看,中泰证券首席经济学家李迅雷认为,货币基金的潜在收益率远高于银行活期存款利率,这应该是当月“存款搬家”的主要原因,也反映了居民风险偏好的上升,“2017年7月,商业银行居民个人存款规模下降7700亿元,同时,商业银行计入广义货币的同业存款增加7400亿元。这两个数据相差很小,是否意味着居民存款离开了银行储蓄体系,转而去了货币基金市场呢?根据已公布数据,7月末货币基金总规模达5.86万亿元,比6月底大增7516.87亿元。”

以2017年6月末为例,国有五大行二季度各期限利率上浮幅度较一季度变化较大,其中中国银行在一年期、两年期、三年期的最高定期存款利率较一季度分别上涨了7.69、3.85、12.5
个百分点,较基准最高上浮40个百分点,货币基金因此收获机遇。

摘要:随着日前证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,对货币基金施加新规,银行理财有望作为货币基金较理想的替代品,从中受益。
货基何以受青睐 国泰君安
银行业分析师王剑在其个人微信公众号中介绍道,货币市场基金是一种投资于货币市场…

据安信证券统计,截至2017年6月30日,货币基金共计持有债券1.47万亿,其中同业存单9992亿,环比增加1872亿,占67.73%。在利率高企的时候,无论个人还是机构的资金,购买余额宝等货币基金之后,货币基金再通过同业存款的形式存回商业银行,其资金成本发生了较大的变化,从活期利率的0.35%或定期利率的1.5%变成4%甚至更高的同业存款或同业存单等。但一旦货币收益发生显着变化,这种无风险生意似乎也将难以为继。

  某商业银行私人银行人士指出,在银行理财市场收益较高的时期,尤其是收益率下行期间,投资者购买较长期限的理财产品,就能够在一定期限内锁定较高的收益;反之,在收益较低时期,特别是收益率上行阶段,则购买中短期理财产品会较为合算。

2017年3月,证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定
》,拟加强货币市场流动性的管理规定,其要求:单一投资者持有比例超过基金份额50%,需采用公允价值估值,不得采摊余成本法,且要求80%投向高流动性资产;货币基金规模与风险准备金挂钩,限制随意新发货币基金以及单只货币基金规模过大的现象;对机构持有份额较大的货基投资组合平均剩余期限、平均剩余存续期有严格要求;采用摊余成本法核算的货基信用债比例投资者严格限制(信用类债券、ABS、同业存单等合计不超过净值的40%等等。

  “货币基金保本保收益的特点,是个人投资者选择货币基金的重要原因。和银行不同,个人投资者并没有特别高的流动性需求,而更看重安全性和收益。个人投资者往往希望找到类似银行存款一样安全,但收益更高的产品。货基虽然不是保本基金,但实际上充当了保本基金的角色。货币基金投资组合的高度安全性和固定净值的设计给了投资者一定的安全感,同时,历史上发生多次管理人对货基提供流动性支持的情形,也增强了投资者对货币基金”刚兑”的信心。”孙彬彬、高志刚指出。

周冠南称,这将对货币基金投资存单的整体规模和集中度造成约束,进一步加强货币基金的组合流动性。而天风证券称,新规确实会对超大型货币基金的发展产生一定的约束。由于净资产比例的限制,当基金公司旗下的货币基金总规模达到4000亿-5000亿时产生的配置压力会显着增加。

  随着日前证监会发布《公开募集开放式证券投资基金流动性风险管理规定》,对货币基金施加新规,银行理财有望作为货币基金较理想的替代品,从中受益。

7月以来货币基金的收益出现了明显的下滑。7月初货基平均年化收益达4.18%,收益中位数4.24%,七成货基年化收益高于4%。到了7月28日,货币基金平均年化收益下降至3.89%,且近五成的货基年化收益不足4%,正式进入了“破4”时代。而截至8月10日,货币基金整体收益率仍为3.89%。

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财富证券研究员皮辉娟称,货币收益率的迅猛上涨与银行MPA考核有直接关系。特别是每年到了6月份,银行就开始对“钱荒”产生周期性的隐忧,提款变现以应付短端资金供需失衡已成常态,但这无疑推高了资金周转成本。

  华泰证券金融产品部产品研究团队也表示,“货币基金风险准备金新规将于10月1日执行,债基、银行理财等货币基金的替代品种受益,建议持续关注。”

然而,中金统计同时显示,在311只货币基金中,有78只存单占比超过40%。陈健恒称,这意味着如果货基新规征求意见稿执行,若严格执行信用类+同业存单在资产净值占比这一条,则较多基金面临资产配置结构调整压力。

  “货币基金收集了居民资金,投资于货币市场工具,帮居民赚取利差。而且,货币基金赎回到账很快,流动性好于定期存款,收益又高于活期存款,信用风险可忽略不计。所以,这是一个受居民欢迎的产品,对存款替代性很大。而且利差越大,对居民吸引力越大。”王剑称,能起到类似套利功能的还包括银行理财等产品。

中国公募基金市场谁主沉浮?

  “配置货基的一部分需求,有可能转移到银行理财和券商资管所发行的类货基产品上,这些产品目前尚没有这么严格的约束。”陈健恒等人表示,“不过这些类货基产品不能免税,没有货基摊余成本法下”类刚兑”的优势,且没有互联网金融入口对接,扩张难度比货基要大。”

货币体量的快速增长离不开收益的变动因素。2016年11月底,货币基金的平均7日年化收益率不足2.5%,而到了今年的6月20日货币基金的整体收益率突破4%。

  货基何以受青睐

陈健恒表示,二季度货基收益率较一季度上行40个基点。大类资产表现来看,货币基金的表现仅次于权益类资产、理财、短端信用,考虑其流动性、安全性,无论对于机构还是个人,都是不错的配置资产。尤其是二季度银监会要求银行自查,对银行委外等资金有负面影响,而货基因流动性好、收益率相对稳定、更加透明,监管层面的态度相对温和。且对银行而言,货币基金免税、风险资本占用较低的优势,深受机构青睐。

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规模突破5万亿

  “随着人民银行进一步规范和推动大额存单与同业存单市场发展,可发行存单的主体单位增加30家,这为我国利率市场化的深化改革创造了有利条件,同时也为理财市场从重机构业务发展转向重个体业务发展创造了更好环境。我国银行理财市场的价格传导机制作用愈加明显,价格杠杆越来越突出。在利率市场进一步提高效率的背景下,建议理性投资者更多选择中长期理财产品,从而保证理财收益最大化。”中银协理财专委会近日表示。

公开数据显示,截至3月末,3841只基金公布了一季报;到了6月末,4136只基金公布了二季报,截至目前中国公募基金总数超过了4000只。这也意味着数量占比约7%的货币基金占到了半壁以上的基金江山。平均下来,单只基金平均规模157亿元。若剔除天弘余额宝的14318.05亿元部分,则单只货币基金的规模为113.4亿元,显然百亿货币基金绝非稀缺品。

  招商证券的徐寒飞等分析师在展望9月时预计,考虑到有2.3万亿元同业存单到期,以及季末MPA考核带来的额外资金需求,短期内银行理财市场的利率中枢可能还会上涨。

跃进背后的风险

  银行理财将受益

近日,天弘余额宝个人交易账户持有额度上限由原来的25万份调整为10万份,亦被业内认为这是应对潜在的后续新规要求适时做出的业务调整。

  中金公司的陈健恒等分析员表示,如果货币基金收益率下行、吸引力下降,银行理财和诸多类货基产品等替代性品种将成为受益者,股市投资者的机会成本也会略有下降。

截至目前,5万亿货币基金占据了中国基金市场逾半壁江山,一旦遭遇短时间内集中赎回等极端现象,其潜在的流动性风险不言而喻。很快,有关货币基金的监管政策或将逐一落地。

政策调控或逐一落地

皮辉娟认为,过快的增速及过大的规模蕴藏着流动性风险,存在类似存款“挤兑”的可能。例如2013年6月,市场资金面特别紧张时期银行间市场利率飙升至10%左右。而此时货币基金收益率只有3.5%左右,巨大的利差使得机构立刻从货币基金赎回,投到银行间市场。在赎回浪潮下,由于货币基金投资的部分债券尚未到期,基金公司不得不亏本出让底仓,并用自有资金垫资应对赎回,面临巨大的流动性压力。

中国基金业协会数据显示,截至2017年6月30日,325只货币基金累计资产净值为51056.69亿元,占10万亿公募资产的比重逾50%。5.1万亿的体量相较3月末40314.22亿元的资产净值,一个季度资产净值增长逾万亿,增幅26.6%。若与1月份
36053.04亿元的低点做比较,5个月间货币基金资产净值增长了41.6%,增幅超过四成。

实际上,货币基金正为机构所用。自今年以来,单一投资者持仓占比20%的基金已在季报中进行信息披露。而从二季报的情况来看,货币基金的机构化趋势较为明显,且截至目前已经发生了一些机构等大资金撤退的情况。据Wind资讯统计,在刚刚过去的二季度48只货币基金资产净值赎回比例超过50%。从绝对额衡量,工银瑞信安盈B、中银货币B以475.8亿份、213.2385亿份净赎回份额居首。

中国货币基金潜在的流动性风险或许已经是一个无法回避的问题,在强监管时代相关的监管政策或将逐一落地。

7月11日,惠誉评级认为,中国货币市场基金高资产集中可能会影响市场流动性或价格走势。市场规模占比1%以上的货币基金总共有10只,以不到2.67%的市场总数量,占有市场份额的40.92%。据中金公司统计,截至目前大的货币基金很多都降低了同业存单的持有比重,以余额宝为例,二季度末,同业存单在其资产净值占比从一季度的12.9%降至8.86%。

中金公司固定收益分析员陈健恒称,货基规模在去年四季度到今年年初,曾因为债市大幅调整导致短期利率的快速上行引发机构赎回,叠加春节等因素出现阶段性的规模下降,规模从去年9月末的4.4万亿一度降至1月份的3.6万亿。此后,在绝对收益率较高、可T+0支取、银行自查等带动下,货基规模6月末升至5.1万亿元。

中国金融市场时常流行着“物极必反”的规律,比如2016年如火如荼的委外业务进入2017年引发了一系列大额赎回现象,其风险效应亦被市场所正视。

近日中国最大货币基金——天弘余额宝持仓上限下调至10万份一事引起业内广泛关注,也向市场传递了强监管思路在货币基金领域运用的信号。

华创证券分析师周冠南表示,货币基金收益率小幅下行并不会对货币基金快速发展造成明显影响,货币基金作为高收益的货期理财产品主要分流银行存款,尽管潜在的限制存单投资会导致货币基金收益率小幅下行,但是相较于银行活期存款依然有明显优势,因此货币基金的规模并不会受到显着影响。

值得注意的是,近日有市场人士透露,货币基金监管新规或将限制对于同业存单的投资,未来货币基金投资同业存单或将参考债券和非金融企业债务融资工具的相关规定进行管理,评级需要AA+及以上,AA+的存单还需要遵守“双十限制”,未来存单不再参考存款相关规定。