基本面改善

核心观点:我们持续看好保险股的长期投资价值,短期估值仍有提升空间,长期看2-3年在长期保障型业务占比提升之下新业务价值高增无疑,保险公司价值的内生增长可观!政策持续超预期,税延养老政策之下预计商业养老保险每年贡献1000亿以上保费规模增量。另外,重点提示券商股配置价值,看好券商股绝对收益表现,核心原因是券商股目前估值与盈利能力的不匹配,过多对于监管和市场的悲观情绪被体现在目前的估值中。券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复:投行IPO行业性提速、资管回归价值发掘,股权质押需求增加,成功入摩对市场情绪有所提振,交易额有望回升,看好资本实力雄厚、业务储备丰厚、稳定性强的大券商以及单项业务能力突出的、弹性较高的中小券商。

   
券商数据:本周两市日均股基成交额上升至5264.36亿元(周环比+9.62%);IPO单周发行9单,发行金额35.71亿元(周环比+16.74%),今年累计IPO发行单数为262单,发行金额1254.95亿元,审核通过率86.53.%,本周证监会核发数量为9家,募集资金不超过44亿,审批速率保持稳定;信用业务两融余额,两融余额为8,842.08亿元,周环比+0.13%。7月17日证监会党委召开扩大会议研究传达学习和贯彻落实全国金融工作会议精神,明确抓好资本市场服务实体经济、防控风险、深化改革三大任务,加快完善多层次资本市场体系和基础性制度,同时守住不发生系统性风险底线,监管要点明确利好行业长远发展。截至目前9家券商披露2017中期业绩快报,我们认为券商股行业龙头业绩增长有望催化价值修复,核心观点如下:1)6月市场回暖环比显著改善,上半年业绩将略好于预期。根据1-6月月度数据,32家上市券商累计营收同比小幅下降7%,其中华泰、一创、东方实现同比60%以上增长,累计净利同比下降10%,其中华泰、山西、东方位列增幅前三,分别为同比+143%(去除华泰联合19亿分红后+53%)、+45%、+35%,综合来看投行业务优质大型券商以及富有高业务弹性的中小券商基本面改善明显,估值修复通道有望开启。2)投行业务迎来新机遇,IPO持续发力,并购重组政策东风。7月14-15日金融工作会议强调注重供给侧的存量重组动能转换,把发展直接融资放在重要位置,推进“一带一路”建设金融创新,2016年以来IPO提速显著,截止2017年6月,IPO累计募资1166亿元,同比增长257%,常态化发展之下,直接融资重要性提升将增厚券商承销业务需求,同时以供给侧资源优化为导向的并购重组业务动力提升,我们认为,具有高粘性优质IPO储备以及优势并购重组团队的排头兵广发、华泰、中信等优质投行将率先受益,收入有望持续提升。3)交易额回升,经纪资管自营业务受益。6月以来指数触底反弹,交易量上行为资管、自营投资业绩的修复奠定了基础,我们认为有助于投资能力优势券商如东方证券业绩快速修复,截止2017年一季度其自营投资收益占比总收入占比提升至66%,高弹性后续业绩/股价有望随着市场回暖逐步释放。4)行业龙头估值低位,配置性价比高。目前大券商平均交易于1.57X2017E
PB,业绩支撑存在向上弹性空间,A股成功入摩带来投资者结构改善利好价值提升。

   
保险数据:会议强调要促进保险业发挥长期稳健风险管理和保障的功能,截止2017年5月,保险行业累计原保费收入20291.80亿元,同比增加26%,当月新增保费收入2295.47亿元,环比上升8%。其中,财产险原保费收入3956.41亿元,同比增加11.7%,寿险原保费收入13717.39亿元,同比增加32.7%,健康险保费收入2240亿元,同比增加17.0%,人身险行业保户投资款新增交费、投连险独立账户新增交费累计原保费收入分别为3084.37亿元、121.33亿元,同比下降59.4%、75.0%。投资要点:当前时点我们继续看好保险股趋势性行情机会,目前上市保险公司交易于17PEV估值为1.1X,短期距离1.3X动态PEV估值中枢尚有至少20%-30%空间。我们从价值转型和利差改善两个视角审视目前保险股的逻辑:价值转型逻辑的核心是寿险利源中死费差占比逐渐提升,利差占比逐步下降之下,保险公司将更接近于永续成长型类消费公司(销售保单),而不再简单把保险公司看做是销售保单的资产管理公司,从而受周期(利率、投资环境)影响减小,可以给高估值;另外,利差改善逻辑的核心是利率提升之下保险公司新增投资收益率改善、准备金计提压力减轻。估值方面我们从以下几个角度来关注:第一,2007年-2010年上市保险股PEV由最高7倍下降至1倍,后又回到3倍左右,2011年至今保险公司PEV估值处于1-2倍之间,大部分时间为1-1.5倍水平,因此近年来保险股估值中枢为1.3倍左右;第二,价值转型之下的四大保险公司,死差占比提升且逐渐接近国外优秀保险公司如友邦的利源结构,友邦目前在港股交易于1.6-1.7倍PEV,考虑到国寿、新华在港股20%多的折价,国寿、新华在港股PEV估值是友邦估值的一半水平,有较大的提升空间。第三,预计EVPS保持15%-20%增速之下,目前保险板块具备估值与自然内含价值增长双双提升的价值!

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投资建议:继续看好资本实力雄厚、投行项目储备丰富、并购业务团队成熟的大券商如广发证券、国泰君安、华泰证券,同时关注投资+主动管理高弹性东方证券、机制灵活的国元证券。继续坚定看好保险股趋势性行情,估值仍有较大提升空间,新华、人寿、平安、太保四大保险公司全部看好。多元金融关注信托、创投行业基本面边际变化下的行业和个股机会,建议关注安信信托、爱建集团、经纬纺机、鲁信创投。

    风险提示:二级市场持续低迷;金融监管发生超预期变化。