英搏尔首次覆盖报告,乘用车电机控制龙头随行业腾飞澳门新萄京

首次覆盖增持评级。公司为专业电动车电控制造商,且新能源乘用车电控产品比例逐渐提升,预计公司2017-2019年归母净利润0.82、1.01、1.28亿元,同比增长25%、22%、27%,对应EPS分别为1.09/1.33/1.70元。参考行业平均估值(PB中枢5-6倍),给予公司2017年5.8倍PB,给予目标价44.6元,首次覆盖增持。

推荐逻辑:公司2017年半年报实现营收2.17亿元,同比增长25.8%;主营的电气控制器毛利率37.5%,同比增长6.0%;归母净利润3858万元,同比增长59.5%;目前由于纯电动乘用车电机控制器等产品订单充足,公司2017年全年纯电动乘用车的营收和净利润有望实现较大幅度增长。

   
公司乘用车电控业绩占比将提升至72%,2016年业绩承压,2017年将重回增长。公司主营A00级乘用车和中低速电动车电机控制器产品,2016年乘用车电控营收占比24%,中低速电动车电控营收占比54%,公司目前正积极向新能源汽车市场拓展,新能源乘用车电控业绩占比将提升至72%。公司纯电动乘用车电机控制器等产品的在手未执行订单充足,招股书预计2017年归母净利润为8,117万元,同比增长24.15%,其中新能源乘用车电控将贡献5842万元。

   
风险提示:新能源汽车行业政策不利的风险,车企客户新车型拓展不顺利的风险。

   
乘用车电控市场增速近30%,双积分政策有望以量补价。我国新能源汽车产销规模呈爆发性增长势头,2016年受国家对新能源汽车补贴调查影响,新能源汽车产量有所放缓,增速回落至53%,预计2017年销量规模可达70万辆,同比仍有望实现38%增长,将带动上游电控放量,随着双积分政策逐渐落地,新能源乘用车供给端有望放量,从而弥补电控供应商价格下降的劣势。

   
盈利预测与投资建议。预计2017-2019年EPS分别为1.09元、1.40元和1.81元,对应PE分别为49倍、38倍、29倍。因公司属于次新股,受市场情绪影响较大,首次覆盖,暂不给予评级。

    风险提示:新能源汽车销量不达预期风险。

   
市场先发优势强劲,新能源引爆需求:受国家政策扶持及社会环保意识提升的影响,新能源车产量屡屡攀升,2020年有望达到200万辆,对应纯电动车电机控制器需求增长可达40%;公司已与吉利、众泰等整车龙头厂商达成长期供应关系,且鉴于高昂审核成本不易改动,行业壁垒高,先发优势稳固公司地位。

   
模块化与柔性化工业布局,有效抵抗政策风险:公司产品工艺及电路布局具有明显的功率扩展优势,扩容优势及价格优势,可任意切换产品线,生产不同领域电机控制器,快速响应客户需求。目前产品已涵盖高速新能源汽车、中低速电动车以及各种场地电动车领域,有效防范中低速电动车向纯电动乘用车强制升级的政策风险。

   
收入利润高速增长,新能源乘用车电机控制器业务有望放量:公司营业收入与净利润2013年至2015年保持高速增长,归母净利润复合增速近310%,2016年受行情影响略有下滑。仅考虑纯电动乘用车销售情况,公司预计2017年净利润将达到5842.73万元,为公司经营业绩的稳定提供了强有力的保障。

   
中低速车市占率遥遥领先,享有市场需求升级优势:公司开发出的交流电机控制和驱动系统引领行业电控系统技术的发展,2016年公司在中低速车电机控制器市场的占有率为61%,其17家主要客户均属“三个一批”规范中的规范或升级批中低速电动车整车厂商,市场需求升级将逼迫“家庭作坊式”厂商退出市场,从而有利于扩大公司中低速电动业务的市场需求,市场地位进一步巩固。