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上半年业绩同比大幅增长,国内油气开发力度有望继续加大

   
风险提示:宏观经济放缓风险、原油价格波动风险、地缘政治风险、税收政策影响。

炼化增产,虽行业景气回落,但公司边际改善。2019年Q1石脑油裂解乙烯价差为94美金/吨,同比下滑91美金/吨,环比提升46美金/吨。公司加工原油291.6百万桶,同比增3.3%;生产成品油2770.8万吨,同比增5.8%;乙烯产量156万吨,同比增6.6%。炼化虽景气回落,但公司经营质量提升,调整柴汽比、优化产品结构等。2019Q1公司炼油与化工板块实现经营利润29.99亿元,比去年同期减少54.42亿元。

   
受油价下行影响,第二季度业绩低于第一季度。今年上半年,受到美国页岩油的挤压,原油价格在3
月之后呈现波浪下行的趋势,油价第一季度波动区间55-50
美元/桶,第二季度波动区间55-45 美元/桶。第一季度公司归母净利润57
亿元,第二季度归母净利润业绩区间为33-53 亿元。

事件:公司发布2019Q1季报,19Q1实现营业总收入7175.79亿元,同比增长15.5%,实现归母净利润147.63亿元,同比下滑21.3%,扣非净利润143.70亿元,同比下滑20.1%,整体看,业绩略低于预期。

   
维持油价谨慎乐观观点。未来油价波动主要靠页岩油产量增量和OPEC减产二者的关系,维持对油价谨慎乐观的观点。

石化机械首次覆盖报告:油气装备的老兵归来

事件:公司发布2017年半年度业绩预告,预计归属于上市公司股东的净利润90-110亿元,上年同期公司归属于股东净利润仅有5.28亿元,同比大幅增加。

研究机构:广发证券 分析师:罗立波,刘芷君 撰写日期:2019-05-20

    盈利预测与投资建议。我们预计2017-2019 年EPS 分别为0.13 元、0.14
元、0.16 元,考虑到公司目前PB 估值水平为历史绝对底部,且对标英国石油BP
公司目前1.25 倍的PB 估值水平,给予公司2018 年1.25 倍PB
估值,对应目标价8.51 元,给予“增持”评级。

炼油板块业绩大幅下滑,成品油需求弱势板块业绩承压:一季度炼油板块原油加工量同比增长2.7%,达到6178万吨,成品油产量同比增长3.8%达到3944万吨,但经营收益仅为119.63亿元,同比下滑37.06%(去年同期为190.07亿元)。从财报上看,联营及合营企业业绩下滑导致投资收益下降20.70亿元,此外非套期衍生金融工具浮亏增加23.52亿元也拖累炼油板块业绩。从油品消费上看,柴油产量、消费双双负增长,汽油增长较为稳定,整体需求一般。从历史数据上看,炼油板块单季度业绩119亿元也大幅落后于过去三年的均值水平。

    油价同比大幅回升,业绩同比增长。2017
年上半年,世界经济温和复苏,全球石油市场逐步趋于平衡,油价较去年同期明显上升。公司加强产炼运销储贸综合平衡,深入开展开源节流降本增效,严控投资和成本费用。

上游勘探与生产业务优化,贡献主要业绩增长。2019Q1Brent季度为63.83美元/桶。公司Q1生产原油223.4百万桶,生产可销售天然气999.9十亿立方英尺,油气当量390.1百万桶。由于单位操作成本下降,以及成本管控等因素,勘探与生产板块实现经营利润人民币143.26亿元(YoY+47.1%),克服了油价下跌的不利影响。

   
公司是中国最大的油气生产商和供应商。公司广泛从事与石油、天然气有关的各项业务,包括产炼运销储贸。2016
年公司产出9.21 亿桶原油,加工1.29 亿吨原油,产出559 万吨乙烯,销售1.6
亿吨成品油,占国内38%市场份额,拥有2.01 万座加油站、4.9
万公里天然气管道、1.9 万公里石油管道和1.6 万公里成品油管道。

投资建议:公司作为海洋工程行业龙头,在该领域是具有核心竞争力的稀缺标的,在行业低谷抗风险能力较强,且财务状况健康,截止19年一季度末,资产负债率22%,较年初下降2个百分点。随着淡季结束,二季度公司有望扭亏为盈,我们维持2019年~2021EPS预测分别为0.22元和0.36元和0.44元,对应的PE分别为27倍、17倍和14倍,公司目前PB为1.2倍。看好公司未来的业绩弹性,维持“增持”评级。

    公司盈利主要取决于油气价格,业绩波动大。公司业绩与油价呈现高度相关性,
公司EBIT
主要来自四大板块:勘探开发、炼油化工、销售、天然气与管道业务。其中,天然气与管道业务EBIT
的波动较小。

事件:公司发布年报,2018 年公司实现营业收入30.78
亿元,同比增长13.20%,实现归母净利润188
万元,同比下滑29.85%,业绩整体符合预期。Q4 单季度实现营收7.82
亿元,实现归母净利润69 万元, 同比下滑32.35%,环比增长155.56%。

与天然气需求的快速增长相比,我国天然气产量增速经历2010年之前的10%以上的增长之后增速也下滑至个位数增速7.05%。供需缺口逐年拉大,我国天然气对外依存度逐年攀升至43%。

公司
2018年推出的电驱压裂成套装备及页岩气开发解决方案也具备相当的市场竞争力。我们将持续关注这项技术和产品的未来发展表现。

中国石化:勘探与开发持续改善,炼油板块下滑明显

风险提示:国际油价具有较高不确定性;海外市场开拓具有不确定性;外汇波动带来汇兑损失风险。

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研究机构:申万宏源 分析师:谢建斌,徐睿潇 撰写日期:2019-05-01

石油机械收入占比在42%-56%之间,是收入占比最大的业务板块。目前收入复苏滞后于油价,仅为高峰期36.67%。2018年新增订单约36亿,同比增长50%,前三季度新签订单50亿元;我们判断石油机械板块业绩弹性会在19年集中释放。

石化机械 000852

中国石油 601857

盈利预测和投资建议 :预测公司
2019-2021年分别实现营业收入6,143/7,664/8,635百万元,EPS 分别为
1.02/1.31/1.63元,对应 PE 分别为 22X/17X/14X。目前行业 2019年平均 PE 为
26X,与公司市场地位相当的石化机械 2019年 PE
31X,公司收入成长性和盈利能力均优于石化机械,给予公司 2019年 28X
合理估值,对应合理价值
28.45元/股。行业景气向好,公司盈利能力不断抬升,我们继续给予公司“买入”的投资评级。

研究机构:浙商证券 分析师:李锋,潘贻立 撰写日期:2019-01-11

公司19Q1归母净利润同比减亏0.99亿,符合我们的预期。公司2019Q1实现营业收入17.94亿元,同比增长42.8%,主要来自陆地建造和海上安装等工作量增长,尤其是海上作业船天增长59%,同时建造业务完成钢材加工量同比增长10%;19Q1实现归母净利润-2.61亿元,同比减亏0.99亿,主要因为财务费用减少1.26亿,其中汇兑损失同比减少1.48亿。公司19Q1经营亏损一方面因为一季度为公司传统业务淡季,工作量和营业收入占全年比重均较小(18年公司实现营业收入110.52亿),另一方面新签订单的毛利率明显改观仍需时日。

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川财证券指出,上周EIA原油库存减少28万桶,美国石油钻机数增加3座800座,布伦特及WTI原油价格分别大幅下跌8.46%、8.99%。上周油价持续下跌因美国推迟原计划在5月中旬对伊朗石化工业实施新的制裁、美债收益率倒挂以及美国将对墨西哥加征5%关税有关。受今年以来页岩油投资减缓,美国钻机数下滑的影响,页岩油产量增速不及预期,美国德州原油管道的投产进度将被迫减缓,叠加下半年OPEC大概率继续减产,预计下半年油价仍将维持70美元水平。若美国采取降息措施,导致美元指数下跌,油价将具备更多冲高动力。

石化机械整合了集团旗下的四机厂、四机赛瓦、三机厂和沙市钢管厂等重要资产,并于2015年借壳江钻股份上市,形成石油机械、油气管道和钻头钻具三大业务板块。公司是我国油气装备行引进、吸收和再创新的国产化先驱,目前牙轮钻头市占率60%以上、是我国油气管网干线的重要钢管供应商,率先研发了3000型压裂车、电驱动压裂车,同时也是我国压缩机的国产化基地。

石油板块震荡上扬 国内油气开发力度望加大

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业绩符合预期。报告期内,公司实现营业额5910.41亿元,同比增长8.9%;归属于母公司净利润102.51亿元,同比增长1%;基本每股收益0.056元。

杰瑞股份电驱专题研究:无限电驱,无限未来

压裂装备大型化,电驱技术有望领跑:压裂设备总体朝着大型和超大型的方向发展,
本文综合对比了几种超大型压裂技术优劣,认为电驱压裂在无极调速、功率表现、环保性能等方面的优势明显,有望成为未来主流。

投资建议:我们认为公司业绩符合预期,同时公司上游资源储量价值较高,可持续发展能力强,边际改善空间大,我们维持公司19-21年EPS预测为0.39元、0.48元、0.58元,对应PE分别为19倍、15倍和13倍,公司目前PB为1.1X。看好公司未来的业绩弹性,维持“买入”评级。

公司举办电驱压裂成套装备新品发布会:根据杰瑞股份官网新闻报道,4月20日,公司在烟台隆重举办了“无限电驱
无限未来”杰瑞页岩气开发解决方案新品发布会,并成功实现了全套电驱压裂装备的现场启机联动。5月6日至
9日,公司携 10000HP
电驱压裂半挂车、双千型酸化压裂半挂车以及全球首个电驱压裂成套装备解决方案亮相美国
OTC 展会现场。

成品油竞争日趋激烈,销售费用大幅增长。2018
年,公司共完成各类成品油经营总量41.2 万吨。其中成品油零售量34.5
万吨,同比减少2.94 万吨;大客户直销6.37 万吨,同比增加0.74
万吨;零售量的减少主要系山东成品油销售竞争日趋激烈所致。公司的现有加油站200
座左右,主要分布在泰安,单个加油站每日加油量仅为4.72 吨,远低于中石化平均10
吨的水平;此外,销售费用连续3 年,2018 年全年销售费用达到1.98 亿元,相比2017
年同期增长2700
万元,相比于百万元级别的净利润水平,销售费用的提升也印证了日趋激烈的成品油销售竞争。

中国石油:业绩符合预期,各板块经营质量提升

盈利预测:调整公司2019-2021 年归母净利润3/4/3 百万元,对应PB
分别为3.47/3.46/3.44 倍,首次覆盖给予“增持”评级。

公司各业务全面受益于天然气产业的发展,加之油气装备技术领先全国、在三桶油体系供货经验丰富。我们看好公司18年迎来业绩拐点,预计2018-2020年公司归母净利润为1.02、2.07、3.03亿元,同比增长978.63%、103.76%和46.32%,对应2018/2019/2020年的PE为44倍、22倍和15倍。

根据十三五规划,2016-2020年我国天然气消费量年均增速要达到14.53%,到2020年天然气消费量占一次能源比重要达到10%以上,同比2015年上升4.1pct;到2030年天然气占一次能源消费比重达到15%左右的目标。

勘探与开发资本支出大幅增长:Q1资本支出人民币119.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币55.62亿元,主要用于涪陵、威荣页岩气产能建设,杭锦旗天然气产能建设,去年同期64.14亿元,其中勘探及开发板块资本支出人民币15.97亿元。2019年预计全年勘探与开发板块资本支出达到596亿元,持续的资本支出将一方面推动天然气产量的持续增长,另一方面为我国能源安全结构的调整作出贡献。

研究机构:申万宏源 分析师:谢建斌 撰写日期:2019-05-05

19Q1油价持续稳步上行,天然气量价齐升促勘探开发板块扭亏。Q1公司生产经营较为稳健,油气当量产量113.46百万桶,同比增长1.9%。其中原油产量为70.81百万桶,同比下滑0.8%,但天然气整体量价齐升–产量同比增长6.7%达到255.79Bcf,实现价格同比上涨12.6%达到7.07美元/千立方英尺,这也使得勘探及开发板块经营收益达到21.43亿元(去年同期亏损3.18亿元)

风险提示:成品油需求下滑、中石化混改不及预期

销售业务增长,天然气减亏。2019Q1公司销售成品油4205.7万吨,同比下降0.8%;但公司开拓海外市场及行业毛利率改善,销售板块实现经营利润35.17亿元,比上年同期的18.65亿元增长88.6%。Q1公司天然气与管道板块优化改善,实现经营利润125.82亿元,同比增长12.5%;其中进口气亏损减少,净亏损32.89亿元,同比减亏25.35亿元。

风险提示:宏观经济下行、油价大幅下行、炼油行业景气下行

中国石化 600028

产业链均衡,经营质量全面提升。公司账面现金充裕,资本开支合理。我们认为公司在国际石油公司中,上下游产业链最为均衡的公司之一。公司除保持上游油气开发的资本开支外,下游补短板,提升和优化炼化产能;同时公司未来天然气业务扩张带来新的改善空间。

泰山石油 000554

加大国内油气勘探开发力度刻不容缓,并已上升国家能源安全高度。我们看好天然气上中游设备的投资机会,其中上游压裂车目前处于卖方市场,预计19-20年仍有238台需求;中游看好LNG调峰站建设,预计储罐有100亿以上市场空间;

油气管道收入占比在16%~28%之间,预计2018-2020年我国将新增天然气管道3万公里。分公司沙市钢管厂石化体系内市场份额约为30%,体系之外市场份额约为10%。预计未来三年能够获取150万吨钢管订单。

非常规能源发展带来设备旺盛需求:根据能源局的页岩气发展规划,我国目标在
2020年实现年产页岩气
300亿立方米;而根据两油官方新闻报道,2018年中石油和中石化在川页岩气产量仅
102.9亿立方米,未来产能建设将为压裂设备带来旺盛需求。

海油工程:一季度同比减亏,受益油服行业景气向上

研究机构:东北证券 分析师:刘军 撰写日期:2019-05-07

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海外订单大幅增长,后续国内订单亦有望提升。2019年公司项目运行数量和总体工作量保持增长,待开工的储备项目增加。公司19Q1实现国内外市场承揽额51.14亿元,其中海外市场承揽额大幅增长至50.24亿元(17Q1和18Q1海外市场承揽分别为1.43亿元和9.31亿元),主要来自海外市场开发新签50亿元LNG模块订单,公司其他海外项目也在紧密跟踪过程中;同时国内深水项目顺利开展,流花、陵水等项目按计划实施,母公司中海油在19Q1资本支出约140.8亿元,同比上升45.8%,中海油19年预算支出为700-800亿,公司17Q1和18Q1分别实现国内市场承揽额为23.39亿元和47.49亿元,后续有望获取更多国内订单。

国际油价重回70美元/桶,公司将受益油服行业景气向上。2019年4月以来,在OPEC大力减产、美国页岩油钻机数增长放缓等因素推动下,Brent原油价格重回70美元/桶,随着美国取消对进口伊朗原油的国家豁免制裁,我们认为国际原油市场供需基本面可能会进一步收紧,对后续国际油价有支撑,油气勘探开发投资有望进一步增长,公司将受益油服行业景气向上,在订单数和订单价格上的议价能力有望提升。

海油工程 600583

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天然气未来10年景气确定,上中游设备迎来发展黄金期

泰山石油:成品油竞争日趋激烈,销售费用大幅增长

杰瑞股份 002353

油气装备国产化的先驱

研究机构:东北证券 分析师:刘军 撰写日期:2019-05-05

风险提示:油价大幅下跌;公司订单不及预期;公司订单毛利率增长不及预期。

盈利预测及估值

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电驱时代,谁主沉浮:目前推出了电驱压裂装备成熟产品的公司主要有
3家,分别是石化机械(000852.SZ)、宏华集团和杰瑞股份。

盈利预测:调整公司19-20年归母净利润为608.84/605.81亿元(原值为626.06/626.59亿元),新增2021年利润643.90亿元,对应PE为12/12/11倍,维持“买入”评级。

此外,国家能源局召开大力提升油气勘探开发力度的会议,并且今年三桶油勘探开发资本支出继续保持较高增长,超过全球平均投资增速,利好国内油服公司,相关标的有石化油服、中油工程、中海油服、海油工程、贝肯能源等。

石油机械和油气管道受益资本开支增加成为公司业绩主要驱动力

预计公司成长空间有限,混改是未来看点:由于公司主要在泰安从事成品油的零售业务,因此业务主要集中在炼化产业链的终端,随着民营炼化项目的相继投产,国内成品油供应过剩进一步加剧,成品油零售终端的竞争也必然更加白热化,终端的竞争核心是加油站之间的竞争,公司核心资产在泰安地区,因此成长空间在于对泰安当地成品油消费市场的开拓,随着山东当地地炼企业逐步加强与民营加油站之间的合作,进一步做大业务体量难度相当大,我们倾向于认为公司未来成长空间较为有限。我们认为,按照中国石化专业化重组上市的整合思路,公司作为成品油零售业务中稀缺的上市企业,有一定平台价值。