历史观压缩机龙头新财富活动压缩机先行者,可进一步聚集小车空气调节器主业

    点评:

兼并重组实现华丽蜕变,成为国内汽车空调压缩机龙头。公司原是南通金飞达服装出口企业,先后在2015
年5 月和9 月完成收购南京奥特佳和空调国际100%股权,又于2016 年7
月完成收购牡丹江富通空调88.01%股权,目前主营业务为压缩机、汽车空调系统和服装。南京奥特佳是目前全球最大涡旋式汽车空调压缩机和国内最大汽车空调压缩机的生产企业,富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业,空调国际则是国际知名汽车空调系统生产企业,三方互补完善产品线。2016
年公司汽车空调压缩机在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%,全市场份额约为27%。

   
随新市场开拓、新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产,我们预计公司2017-18年归母净利分别增长26%和27%,达到5.62亿元和7.14亿元,EPS分别为0.18元和0.23元,对应当前PE23X和18X。考虑新能源汽市场加速发展,给予2018年25XPE,维持“买入”评级。

   
随新市场开拓、新能源汽车市场持续回暖、热泵压缩机量产,不考虑收购海四达,我们预计公司2017-18
年营收分别增长19%和14%,达到62.29
亿元和71.24亿元,归母净利分别增长26%和27%,达到5.62 亿元和7.16 亿元,EPS
分别为0.18 元和0.23 元,对应当前PE 24X
和19X。考虑未来新能源汽车的加速发展,给予2018 年25X PE,对应目标价5.8
元以及33%的上涨空间,首次覆盖给予“买入”评级。

   
公司电动压缩机业务快速增长,2016年国内市占率达到40%,近期成为一汽大众MQB平台电动压缩机供应商,预计将产生较强示范效应。公司还率先开发了新产品电动热泵压缩机,能够有效解决新能源汽车空调制热功能,助力整车能效比和续航大幅提升,预计将成为行业标配,目前已有多家厂商装车试验,有望在2018年实现量产。空调国际的热管理系统也逐步得到国内新能源车厂的认可。

    风险提示:新市场开拓进程较慢、新能源汽车销量不及预期新产品量产延后。

   
富通空调成为了大众欧洲MQB37W量产项目的压缩机供货商。公司目前还在积极开拓东南亚等新兴售后市场,有望凭借性价比优势迅速抢占市场份额。

   
开拓国际和售后市场,打开传统压缩机业务增长天花板。公司汽车空调压缩机在国内自主品牌车中已占据较大市场份额,与通用五菱、比亚迪、奇瑞、吉利、华晨、一汽大众等整车厂建立了长期稳定的战略合作配套关系。空调国际的核心客户包括通用、福特等。公司内部客户资源整合互补,打入合资OEM
全球供应链进程加速。自2016
年以来:南京奥特佳第一次向国际知名整车厂批量提供产品,成为PSA
的供货商;空调国际与捷豹路虎(英国总部)和奇瑞捷豹路虎签订供货合同;富通空调成为大众欧洲MQB37W
量产项目的压缩机供货商。公司目前还在积极开拓东南亚等新兴售后市场,有望凭借性价比优势,迅速抢占可观市场份额。随着国际及售后市场的不断开拓,我们认为公司传统压缩机业务将贡献显著业绩增量。

   
终止收购,有利于公司更加聚焦于汽车空调压缩机与空调系统主业。公司2017年1月公布增发议案,拟通过发行股份收购江苏海四达100%股权,并通过非公开发行股份募集配套资金,交易价格为25亿元。海四达主要从事锂电池的研发生产(包括磷酸铁锂和三元),客户包括中植一客、烟台舒驰、陆地方舟、四川野马、南京金龙、南京环绿等,2016年营收8.65亿元,归母净利0.97亿元。公司主业为汽车空调压缩机及空调系统的研发生产销售,同时在电动压缩机领域领先,与海四达有相似的下游新能源汽车客户,但业务本身仍有较大差

    投资建议:

   
兼并重组打造国内汽车空调压缩机龙头。公司于2015年先后收购南京奥特佳和空调国际100%股权,又于2016年完成收购牡丹江富通空调88.01%股权,从而进入汽车空调压缩机及空调系统领域。其中南京奥特佳已是目前全球最大涡旋式汽车空调压缩机和国内最大汽车空调压缩机的生产企业,富通空调是国内最大自主品牌斜盘式压缩机生产企业,空调国际则是国际知名汽车空调系统生产企业,三方互补完善产品线。2016年公司汽车空调压缩机在国内自主品牌乘用车的市占率超过60%,全市场份额约为27%。

   
国内电动压缩机先行者,电动热泵压缩机技术全球领先,有望成为又一个增长极。受益于新能源汽车的快速发展,公司电动压缩机业务快速增长,2016
年销售14.25 万台/+14%,国内市占率达到40%,近期更成为一汽大众MQB
平台电动压缩机供应商,预计将产生较强示范效应。公司还开发了新产品电动热泵压缩机,能够有效解决新能源汽车空调制热功能,助力整车能效比和续航大幅提升,预计将成为行业标配,目前公司该技术处于全球领先水平,已有多家厂商装车试验,有望在2018
年实现量产。空调国际的热管理系统逐步得到国内新能源车厂的认可,2016
年与蔚来汽车签署了供应电动车暖通空调系统的合作协议。此外,公司拟收购海四达进军新能源动力电池领域。短期来看,我们认为下半年新能源汽车行业回暖将直接带动公司2017
年电动压缩机持续高增长。长期而言,随着电动热泵压缩机量产以及双积分政策下合资车企加速在华新能源新车投放计划,公司在合资替代进程加速背景下将开拓更多的客户,业绩有望更上一层楼。

    别,本次董事会同意终止收购,将利于公司更加聚焦于现有主业。

   
风险提示:新客户开拓进程较慢、新能源汽车销量不及预期、新产品量产延后。

   
新能源汽车优质零部件供应商,电动压缩机与电动热泵压缩机技术全球领先。

    投资建议:

事件:

    公司发布公告,将终止收购海四达100%股权事项。

   
开拓国际和售后市场,打开传统压缩机业务增长天花板。公司在国内市占率已较高,但自2016年以来,南京奥特佳成为了PSA的供货商,实现首次向国际知名整车厂的批量供货;空调国际成为了英国捷豹路虎、奇瑞捷豹路虎供应商;