投资标的全覆盖,QDII基金也沾杠杆和做空

  除了杠杆交易外,还有一只QDII基金进行了做空操作。长盛环球景气行业基金在三季度持有三只反向基金,分别是德银的标普500反向基金(DB
X-TRACKERS S&P 500 INVERSE DAILY ETF)、德银的道琼斯欧洲50反向基金(DB
X-TRACKERS EURO STOXX 50 DAILY
ETF)和领先资产管理公司的道琼斯欧洲50双倍空头杠杆基金(LYXOR ETF EURO
STOXX 50 DAILY DOUBLE SHORT)。

  海外发达的资本市场和丰富金融工具给了QDII基金更大的操作空间,目前已经有不少QDII基金开始运用杠杆和对冲的策略。

  另一位基金分析师也对记者表示,如果按照QDII基金的契约规定,基本上大多数QDII基金都可以投资于这类杠杆和反向基金,但在实际操作中很少有基金经理这么做。“主要还是经验不足,海外衍生品风险也相对较大。”

  从投资标的来看,股票和债券是投资者最容易理解的产品。虽然QDII基金主投海外市场,但股票和债券的本质属性与国内市场并无多大区别。

  与易方达黄金基金类似的还有广发标普全球农业基金,该基金在三季度持有DIREXION
DAILY AGRIBUSINESS BULL 3X
SHARES,这是一只跟踪DAX全球农业指数的基金,该基金提供每天3倍于跟踪指数的收益。

  投资策略多样化——杠杆对冲已现身

  吴达也对记者坦言,海外市场的反向ETF基金的运作是通过基金管理者与一系列交易对手方做看空衍生互换(Swap)来实现对某一指数的反向跟踪,其面临的主要风险是市场上涨的风险和一部分对手方风险,不过根据UCITS协议规定对手方风险暴露控制在10%
以下。

  QDII基金出海5年以来,从一开始的股票型基金为主到目前债券型、FOF型、商品型、房地产型一应俱全,从当初的全球配置、大中华概念到区域投资、主题投资,从成熟市场到新兴市场,一路走来发展迅速。

  “当时买这个杠杆产品主要是基于仓位的考虑。”广发标普全球农业基金经理邱炜对记者表示,当时基金处于建仓期,但市场波动很大,主要是希望通过杠杆放大作用短时间内跟上市场走势。

  好买基金研究员:陆慧天

  两只基金投资了海外市场的杠杆基金,一只QDII基金进行了做空操作

  汇率风险一直是QDII基金出海后面临的重大考验。由于QDII投资使用的是该国或该地区的货币,如果该货币对人民币贬值,那么以人民币购买QDII的投资者会因此遭受到损失。尤其在最近几年,人民币对美元不断升值,QDII基金的投资收益很可能因为汇率的原因而大大减少。针对这种风险,不少QDII基金都开始采取外汇套期保值的方法来应对。如诺安黄金和易方达黄金两只QDII基金,在最近的季报中就显示持有美元兑人民币的汇率远期的合约。国际黄金以美元计价,黄金主题类的QDII基金运用汇率远期可以很好地对冲汇率变动的风险,更好地保障投资者利益。

  QDII基金的创新不仅在于投资品种和类型的多样化,而且在投资策略上也日渐丰富。在以往QDII基金的投资策略中,基金都是通过现有头寸进行买入持有操作,通过简单做多来盈利。这种操作是普通基金最常见的策略,尤其是国内的基金,受限于目前国内金融产品单一的限制,基本都是这种操作。

  杠杆和做空被认定为是对冲基金最主要的特征之一,由于国内缺乏相关衍生工具及投资限制,国内基金中很少有杠杆和做空操作。不过主要投资海外市场的QDII基金则率先在海外开展了相关操作。

  在部分QDII基金使用杠杆的同时,另一些QDII基金开始尝试使用对冲工具。QDII基金的对冲主要集中在两个领域,一是汇率风险的对冲,二是股市风险的对冲。

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  QDII基金投资中展现出的新标的也为国内基金发展提供了一些思路,如细分投资领域,开发除股票、债券等常规标的之外的基金,开发有稳定杠杆倍数的多头或空头基金等。通过发展多品类、多策略的不同基金,不仅可以发展壮大基金业,也可以更好地满足不同投资者的需求,真正做到双赢。

  2只QDII出现杠杆投资

  随着QDII基金品种增多,出海年限的增长,QDII的投资标的也日趋丰富,股票、债券、基金、商品等等都进入了QDII组合的范围。海外的金融市场发达,金融产品种类繁多,除了一些常规投资标的,近期QDII的投资组合中出现了不少新的标的类型,使用的策略也更多元化。

  “这类杠杆ETF的流动性并不存在问题。”
邱炜指出,这类ETF都是有做市商机制,流动性很好。需要担心的是其背后的衍生品的问题,很可能会出现大幅波动。“所以我们买的比例很小,基本上可以忽略不计。”

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  根据基金披露的持仓信息,已经有2只基金投资了海外市场的杠杆基金。如易方达黄金上市交易公告书中公告持有的Power
Shares DB Gold Double Long
ETN,是德意志银行发行的一种以黄金为标的的票据,该产品的主要特色是用两倍的杠杆做多现货金价,即涨跌幅是现货金价涨跌幅的两倍。

  除了以上的新标的,部分QDII还投资于外汇型的产品,如博时抗通胀和中银全球策略都投资过一款名为POWERSHARESDB
US DOL IND BU的基金。该基金是德意志银行(Deutsche
Bank)设计的一款做多美元指数(US Dollar Index
Bullish)的ETF,当美元指数上涨时可以获取相应的收益。

  “ETN与实物支持的黄金ETF类似,都是以现货金价为跟踪标的的上市交易金融产品。”
陆慧天指出,不过黄金ETF有现货黄金支持,而ETN属于金融衍生品。

  以上这些都是标的品种的差异,但是从不少QDII的投资组合中可以发现,即使是同一个投资品种,形式也各有千秋。最典型的当属易方达黄金主题基金,该基金是一只以黄金为主要投资方向,通过海外各类型的黄金投资产品进行组合的一只QDII。该基金的投资组合中,除了常见的ETF如前文提到的SPDRGOLD
TRUST,还有ETC(Exchange Traded Commodities交易所交易商品)和ETN(Exchange
Traded Notes交易所交易票据)。如易方达黄金持有ETC类型的黄金有价证券(Gold
Bullion Securities
GBS),该产品是以实物金条作为保证,上市交易的一种投资品,投资者可以凭该证券换取等价黄金,因此可以紧密跟踪现货金价。易方达黄金还持有ETN型的PowerSharesDB
Gold Double Long
ETN,是德意志银行发行的一种以黄金为标的的票据,该产品的主要特色是用两倍的杠杆做多现货金价,即涨跌幅是现货金价涨跌幅的两倍。虽然ETF、ETC和ETN在名称上各有不同,但都是以现货金价为跟踪标的,上市交易的金融产品,ETF和ETC都有现货黄金支持,ETN属于金融衍生品。

  “这类杠杆基金每天的杠杆大小都是一样的,如广发标普全球农业持有的DIREXION
DAILY AGRIBUSINESS BULL 3X
SHARES每天保持三倍的多头杠杆,不过需要注意的是,由于复利的关系,持有一天以上该基金获得的实际收益并不是三倍。”陆慧天表示。

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  “长盛环球精选持有比较多的美欧股票,包括比较多的科技板块、高端消费板块,这些企业长期增长前景还是良好的,欧美上市公司三季报超预期的比例在60%
左右。”
吴达表示,投资反向基金主要用于对冲风险,在用股指期货对冲的中后台支持方面需要改善的背景下,ETF基金是一个很好的变通方式。

  杠杆的运用主要集中体现在使用杠杆基金,如广发标普全球农业基金在三季度持有DIREXION
DAILY AGRIBUSINESS BULL 3X
SHARES,是一只跟踪DAX全球农业指数的基金,该基金提供每天3倍于跟踪指数的收益。DIREXION是国际知名的杠杆基金品牌,旗下有多只杠杆基金。此类杠杆基金和国内目前的分级基金不同,并不是通过将母基金的收益进行重新分配后获得的杠杆,而是通过衍生品合成的方式进行倍数扩大,如利用现货加期货、期权以及互换合成杠杆指数。这类杠杆基金每天的杠杆大小都是一样的,即具有稳定的BETA值,如DIREXIONDAILY
AGRIBUSINESS BULL 3X
SHARES每天保持三倍的多头杠杆,不过需要注意的是,由于复利的关系,持有一天以上该基金获得的实际收益并不是三倍,因此在投资时持有者需要时常调仓以保持头寸的平衡。

  海外市场丰富衍生品工具的使用固然丰富了QDII基金的投资策略和方法,但无疑也加大了风险,毕竟衍生产品的风险高于股票组合许多。

  ——QDII投资新标的及策略解析

  1只QDII做空操作

  投资标的扩大——股债基商品外汇全覆盖,ETF、ETC、ETN一网打尽

  “我们基金在选择反向基金时主要为了对冲组合内持有的股票BETA风险,同时选择国际主流大行发行的ETF基金来避免对手方风险。”吴达表示。

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  QDII基金海外投资面临的另一个重大风险就是股市本身的风险。目前大多数QDII对于利用衍生品进行风险管理依然持比较谨慎的态度,但也有部分QDII开始利用反向(空头)基金进行风险对冲。如长盛环球景气行业基金,在三季度持有比较多的美国及欧洲公司的股票,为了减少股票头寸暴露的系统性风险,该基金持有三只反向基金,分别是德银的标普500反向基金(DB X-TRACKERS S&P500 INVERSE DAILY
ETF),德银的道琼斯欧洲50反向基金(DB X-TRACKERS EUROSTOXX 50 DAILY
ETF),领先资产管理公司的道琼斯欧洲50双倍空头杠杆基金(LYXOR
ETF EUROSTOXX 50 DAILY
DOUBLE SHORT)。通过运用此类反向基金,QDII可以一定程度上对冲海外市场的系统性风险,减小BETA值,从而利用精选优质上市公司获取超额收益,锁定ALPHA值。

  陆慧天也对记者表示,通过运用此类反向基金,QDII可以一定程度上对冲海外市场的系统性风险,减小投资组合BETA值,从而利用精选优质上市公司获取超额收益。

  反观FOF型和商品型基金,由于投资标的大多是基金,因此品种繁多,类型也千差万别。最典型的当属抗通胀概念的基金,作为FOF投资,其投资组合涵盖了股票型基金、债券型基金、商品型基金以及外汇型基金。以银华抗通胀基金为例,其在2011年中时持有三类基金:股票型基金HANG
SENG H-SHARE INDEX
ETF,是一只投资香港恒生H股的指数基金;债券型的ISHARESBARCLAYS TIPS
BOND,是全球最大的ETF基金品牌安硕(ISHARES)旗下的一只与通胀挂钩的债券型基金,其中TIPS
BOND 是与美国通货膨胀率挂钩的通胀保护债券(TreasuryInflation-Protected
Securities),因此该基金能够提供超越美国通胀率的回报;除此之外银华抗通胀还持有大量商品类的基金,如SPDR
GOLD TRUST,该基金是一只以实物黄金为依托的黄金ETF,基本可以完全跟踪金价,由世界黄金信托服务公司(WorldGold
Trust Services)及国际著名资产管理公司道富环球(State Street
Corporation)管理,目前已经是全球最大的黄金ETF,在多只QDII基金的组合中可以见到SPDR
GOLD TRUST,如诺安黄金、易方达黄金、博时抗通胀等。

  对手方风险大?

  从总的持仓比例分析,QDII基金对于杠杆和对冲的运用都比较保守,头寸非常低,一般在5%以下,但随着QDII基金的发展,预计会有更多的QDII运用更大头寸的杠杆和对冲的策略。

  国外非实物支持的黄金基金产品风险很大,除了面临金价下跌风险,还会存在衍生品流动性和对手方的风险

  “国内公募基金都是通过现有头寸进行买入持有操作,通过简单做多来盈利。”好买基金研究员陆慧天在接受第一财经日报《财商》采访时表示,海外发达的资本市场和丰富的金融工具给了QDII基金更大的操作空间,目前已经有不少QDII基金开始运用杠杆和对冲的策略。

  另一位公募黄金基金经理则对记者表示,国外非实物支持的黄金基金产品主要通过投资一些黄金主题衍生品来跟踪黄金价格,不过这种产品风险很大。这种产品除了面临金价下跌风险,还会存在衍生品流动性和对手方的风险。如果出现像2008年雷曼兄弟倒闭的情况,损失会非常大,所以其管理的黄金基金很少投资杠杆和反向的黄金产品。

  “我们的主要考虑是希望控制风险。”长盛环球景气行业基金经理吴达对记者表示,因为当时欧洲国家债务的问题仍然没有得到比较好的解决,意大利、西班牙、法国的国债收益率相对德国国债在不断上升,市场整体风险仍比较大。

  刘田

  陆慧天则指出,目前QDII基金对于杠杆和对冲的运用都比较保守,头寸非常低,一般在5%以下,风险也相对较小。