前程将三翻五次收益于自然吸气渗透率进步及高级机床国产替代,成长空间广阔澳门新萄京

上半年收入同比增长13.58%,归母净利润同比增长16.16%。公司17年上半年实现营收2.87亿元,同比增长13.58%:归母净利润0.59亿元,同比增长16.16%;毛利率38.35%,净利率20.40%,同比分别下降5.06和提升0.45个百分点。其中2Q实现营收1.42亿元,同比增长13.39%j实现归母净利润0.28亿元,同比增长18.69%。上半年公司主营业务保持了平稳增长,汽车零部件业务营收2.32亿元,同比增长22.86%,工装夹具业务营收0.28亿元,同比增长7.69%;毛利率受原材料铝锭价格上涨影响,较去年同期下滑较大。

营收同比增长22.52%,净利润同比增长19.40%,业绩符合预期。公司发布2017年年报,全年实现营业收入6.71
亿元,同比增长22.52%;归母净利润1.40
亿元,同比增长19.40%;毛利率37.91%,比上年减少5.04
个百分点;净利率20.82%,比上年减少0.55 个百分点。公司2017Q4
单季实现营业收入1.81 亿元,同比增长20.67%;归母净利润0.41
亿元,同比增长21.70%;毛利率38.36%,净利率22.93%。

   
节能减排背景下涡轮增压器渗透率有望提升,核心零部件企业将受益。《乘用车燃料消耗量限值>、国六排放要求等一系列节能减排政策将在未来两三年内陆续执行,涡轮增压技术作为有效的节能减排手段,有望得到快速普及应用。根据霍尼韦尔发布的《全球涡轮增压市场预测》,涡轮增压器在中国新车中渗透率将从20
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5年的28%提升至2020年的47%,年销量从2015年750万台上升到1550万台,复合增长率16%,增速将远超汽车销量增速。公司目前主要产品涉及涡轮增压器中的精密轴承件、叶轮、中间壳等关键零部件,产品已配套霍尼韦尔、康明斯、博世马勒、石播、博格华纳、皮尔博格等国际著名汽车涡轮增压器企业。随着节能减排得推进,涡轮增压器渗透率有望持续提升,公司涡轮增压器零部件业务有望得到快速发展。

    公司2017
年业绩增长符合预期,增长动力主要来自:(1)进一步提升了对霍尼韦尔、博世马勒等主要客户的销售额,同时新一代全加工叶轮业务客户群持续扩大,涡轮增压器零部件业务收入稳步增长;(2)成功交付了上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”,工装及自动化业务实现了快速成长。

   
新建全加工叶轮及高压共轨燃油泵体生产线,高技术含量产品将进一步提高公司的竞争力。公司IPO资金将重点进行300万件新一代汽油机用涡轮增压器全加工压气机叶轮及年产30万件新—代高压共轨燃油泵体的生产线建设。与传统的铸造压气机叶轮相比,全加工叶轮能适应更高的增压器工况。目前全球主要涡轮增压器制造商如霍尼韦尔、康明斯等已纷纷将这一技术纳入其最新产品设计,并已在全球部署采购基地。而新一代高压共轨燃油泵体是电控共轨喷油技术的核心,可满足欧IV以上排放标准,未来有望满足国六排放要求。以上两项新产品的陆续到位将进一步提升公司的产品竞争力。

   
节能减排大趋势下涡轮增压器渗透率快速提升,核心零部件供应商持续受益。工信部近日公示了《2017
年度乘用车企业平均燃料消耗量与新能源汽车积分情况》,99 家境内车企中有37
家积分未达标(其中长城汽车、东风汽车等五家企业负积分都超过-10
万),传统车企面临较大的节能减排压力。据盖世汽车网与霍尼韦尔的联合调研显示,目前汽车企业所采用的传统节能技术主要有轻量化、涡轮增压、缸内直喷、启停系统等,其中涡轮增压技术是最为有效的技术。霍尼韦尔预测,涡轮增压器在中国新销售车辆的渗透率有望从2015
年的28%快速提升至2020 年的47%。以此测算,涡轮增压器市场需求将从2015
年的687.7 万套提升至2020 年的1486.4 万套,年均增速16.7%。公司2017
年涡轮增压器零部件业务实现收入4.87
亿元,同比增长16.69%(与行业增速基本一致)。未来受益于涡轮增压器渗透率的持续提升,该业务增速有望继续保持与行业同步。

    投资建议:我们预测公司201 7年至201
9年每股收益分别为0.70元、0.87元和1.05元。净资产收益率分别为16.4%、17.5%和18.1%。首次覆盖,给予“买入一B”建议,6个月目标价为26.10元,相当于2018年30倍的动态市盈率。

   
加速向智能制造系统集成商转型,未来继续受益于高端数控机床国产替代趋势。在工装及自动化业务上,公司2017
年开始逐步从传统工装夹具供应商(供应传统发动机缸体及缸盖夹具、变速箱壳体夹具、转向节夹等产品)向智能制造系统集成商转型(供应智能化工装夹具及自动化生产线)。2017
年公司新增的智能生产自动线产品(成功交付上汽通用“加工系统自动化改造升级项目”)具有量少但单位价值更大的特点,因此公司工装及自动化业务全年销量虽然同比下降了38.67%,但收入却实现了108.35%的高增长(达到1.27
亿元),在公司总营收中的占比从上年的11.14%提升至18.95%。高档数控机床的国产替代进程正在加快,作为机床配套部件的工装夹具产品也有望获得广阔的市场空间,未来或将持续快速增长。

    风险提示:涡轮增压技术普及速度慢于预期j产能投放进度不及预期。

    投资建议:我们预测公司2018 年至2020 年的每股收益分别为0.63 元、0.72
元和0.78
元,净资产收益率分别为11.0%、11.4%和11.3%,维持“买入-B”投资评级。

   
风险提示:涡轮增压器普及速度慢于预期;工装及自动化业务拓展速度不及预期。