食品饮料研究周报,建议重点关注一线白酒及调味品板块

   
本周(8.28-9.1)白酒指数上涨1.43%,主要来自于中报季披露最后一周超预期个股推动。本周(8.28-9.1)为中报季集中披露的最后一周,五粮液、古井贡酒、山西汾酒均有超预期表现,因此我们在上周周报中认为白酒板块有望因超预期个股推动而迎来回暖期,而周内中信白酒指数上涨1.43%,走势也基本符合预期,业绩超预期个股均有较好表现。本周过后,白酒中报行情也正式宣告结束。从基本面来说,白酒行业随后将逐渐进入国庆、中秋备货旺季周期,不过从过往历史经验来看,中秋前后白酒板块行情略显平淡,概因中报行情走完、同时对国庆、中秋存在一定预期,但渠道数据短期尚难验证,因此可看作中报行情后的短暂休整期。我们认为,在目前这一阶段,适宜坚守基本面最好的一线白酒尤其是Q3发货加速、基本面最为确定的贵州茅台。

   
近期飞天缺货推动批价持续走高,泸州老窖计划明年收入增速超今年。受缺货影响,双节后飞天批价由节前1300-1350元涨至近期1500元附近,凸显茅台强劲的终端需求。泸州老窖近期动作颇多,先是上调了国窖1573及经典装瓶贮年份酒的零售价;同时据微酒报道,公司于近期股东大会透露,计划明年收入增速上看25-30%、高于今年表现;1573将继续抢夺高端白酒存量市场,明年计划50%增长、2020年将达到1.5万吨,而特曲计划增长快过1573。以泸州老窖表态来看,可以预计明年其向五粮液的浓香第一品牌宝座的冲击将愈加激烈,可以期待五粮液的后续表态,我们预计五粮液今年1218经销商大会也将有提振市场信心的消息释放。

   
伊力特:9月进入可交债发行前期筹备期,短期或无显著利好刺激,静待可交债落地。8月18日伊力特可交债承销商正式敲定,民生证券最终中标(消息来源:新疆建设兵团公共资源交易中心电子招投标交易平台)。此次公司大股东发行可交债的目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也或意在拟引入战略投资者。我们认为此举应为伊力特年初开启改革以来的最大动作,可交债落地将大概率意味着战略投资者的引入,后续大商合作事宜也有望于加速落地。不过近期股价涨幅较多,抬高了可交债受让方转股成本,因此中报低于预期也在情理之中,体现上市公司引入战投的决心和意愿,待十月份前后可交债完成后预计基本面趋势将有望迎来加速好转。近期跟踪来看,目前品牌运营中心已正式开启疆外销售,大商谈判也基本敲定,只需静待疆外新模式开启。如遇股价显著调整则买入,维持目标价27.5元不变(对应18年约25X)。
非白酒板块方面,9月推荐组合及排序有所变化,推荐顺序为中炬高新、天润乳业、伊利股份、双汇发展。中炬高新(费用推动行业高成长持续,Q3收入端仍有超预期可能)、天润乳业(Q3收入增速有望持续40%以上高增长)、伊利股份(Q2收入增速提速,Q3有望延续向好态势)、双汇发展(估值优势明显)。

   
伊力特:Q3收入端超预期,静待年底前可交债事项落地开启更大弹性。单三季度,伊力特收入/归母利润分别同比增长25%/1%,收入超市场预期。疆外收入本期大涨136%,公司新招大商–华龙祥本期正式落地并开始贡献收入。9月7日伊力特正式公告其控股股东拟发行可交换债券,拟发行期限为3年期,拟募集金额不超过4亿元。预计此次公司大股东发行可交债目的一方面为满足自身资金需求,另一方面也意在拟引入战略投资者。此举为伊力特年初开启改革以来最大动作,待年底前可交债正式完成后预计公司基本面将迎来加速好转。维持目标价30元(对应18年27X)。

   
贵州茅台:Q3加速发货,下半年业绩确定性大大增强,维持首推位置。Q2收入端基本保持了与Q1相近的33%的收入增速,利润端环比Q1略有提速,收入、利润都略好于市场预期。前期我们也一直强调,由于Q2发货略低于前期预期,因此Q2业绩部分来自于前期业绩蓄水池的释放。前期飞天批价来到1500元附近,公司近期发货加快对平抑批价逐渐起效,线上线下的双重投放平抑了近期渠道的炒作,一批价也普遍回调至1400元的水平。度过实际发货量最小的Q2,茅台业绩端上半年放水、下半年蓄水的大势已清晰,下半年茅台业绩确定性将大大增强。

   
中炬高新:Q3美味鲜净利率提升显著推动业绩超预期,预计Q4利润端仍有上佳表现。美味鲜Q3收入/归母净利润分别同比增长23%/55%,业绩如前期我们所预料超市场预期,主要来自于美味鲜净利率的迅猛提升。17Q3美味鲜整体净利率已逼近19%,预计阳西产能净利率突破23%,伴随阳西产能贡献比例提升,美味鲜整体净利率仍有上行空间。本轮行业费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年总体趋势将大概率持续。不过下半年海天空中投放力度将大概率减弱,加之海天、中炬16H2费用基数较高,17H2调味品龙头费用端有望呈现小幅下行态势,叠加提价带来的毛利率确定性上行,调味品行业是目前大众消费品中业绩最为确定的子版块,首推中炬高新。

   
中炬高新:费用推动行业高成长确定性持续,Q3收入端仍有超预期可能。厨邦费用投放节奏采取跟随海天战略,自17Q1开启本轮费用投放高峰,同时叠加提价因素,17H1收入端取得近22%增长。考虑到16Q3低基数以及17Q2销售端有所留力,我们认为中炬高新收入端Q3仍有超预期可能。本轮费用投放高峰效果喜人,我们认为下半年趋势将大概率持续。我们认为目前调味品行业是大众消费品中趋势最为确定的子版块,建议重点关注。

   
本周(11.6-11.10)中信白酒指数大涨6.22%,糖酒会行情再度验证。历史经验看,在白酒行业基本面上行过程中,“糖酒会行情”出现的概率极高。而本周中信白酒指数大涨6.22%,除并购丰联酒业、本周复牌的老白干酒连续三个涨停之外,茅五泸三大权重股均有上佳表现,带动指数大涨,也验证了我们此前对于“秋糖将成为本周情绪催化剂,11月份都将是白酒板块的情绪利好期”的判断。再次强调–四季度是持有白酒板块的宽松期,尤其11、12月份,白酒板块大概率有“年末行情”。历史经验来看,四季度是全年中仅次于二季度的持有白酒板块的最好时期,尤其是11、12月份中白酒板块取得绝对及相对收益的概率之高在年内仅次于二季度中的5、6月份。我们再次强调,策略上坚定持有白酒板块,耐心持股静待年末行情。

   
天润乳业:Q2费用端好于预期,Q3有望持续高增长。在经历1-1.5年的市场培育期的疆外市场在近期高温有利配合下正进入快速放量期,17H1疆外市场取得约180%的超高速增长,Q3疆外也仍有超预期可能(预计增速上看150%,带动整体收入增速有望上看40%以上)。前期业绩预告利润端低于预期,市场对于成本端及费用端均有所担心,但中报显示虽然成本端略承压,但导致上半年业绩低于预期的主要是非经损益,因此公司实际费用控制情况好于预期。考虑到公司去年Q3业绩的超低基数,17Q3业绩仍有望实现收入和利润端的双重高速增长,再次强调买入。

   
非白酒板块方面,11月推荐组合排序为:中炬高新、伊利股份、天润乳业、双汇发展。中炬高新(Q3业绩超预期,预计Q4业绩弹性依旧)、伊利股份(收入维持中高速增长,费用投放减弱推动利润弹性加大)、天润乳业(Q4收入有望持续40-45%一线高增长,产能扩张已在途中)、双汇发展(成本逻辑开始兑现,估值仍有优势)。

   
伊利股份:Q2表现超预期,趋势向好。今年上半年收入高增速主要是由于去年低基数以及需求的回升,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,我们预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。H2的利润增速超预期,部分由于管理费用的减少,我们认为只是确认的时间点问题,依然维持全年利润同比+13%的预期。目前股价对应17年PE23X,相对白酒板块防守属性仍然上佳。
双汇发展:估值优势明显。受制于高价库存,17H1猪价下降的利好并未完全放映至报表,公司对7-8月份猪价季节性上涨以及鸡肉反弹有所预期,已做适当低价储备。预计17H2开始,成本优势将逐步反映至利润端。我们预计屠宰量有望实现>20%的增速,而肉制品营业利润将同比增长18%。目前股价对应17年PE15X,
安全边际足。

   
今年双十一购物节,坚果电商仍唱主角,白酒显著升温。比较16/17年两年双十一食品饮料(含零食类、酒水类)交易指数,三只松鼠、百草味仍居前二,但良品铺子被茅台挤下第三名位置。公开数据看,三只松鼠今年双十一全网销售额同16年相比仅小幅增长(17年5.22亿元VS16年5.08亿元);百草味今年权威数据尚未出炉,16年全网销售额为2.52亿元。而变化较大的当属名酒品类。以交易指数来看,去年仅茅台(第四)、洋河(第五)挤入前十,而今年榜单有三家名酒–茅台(第三)、五粮液(第六)、洋河(第九)闯入前十。受制于供货限制,茅台在淘宝天猫今年品牌榜单中仅小幅前进一名。我们发现,11月12日京东自营贵州茅台旗舰店页面下,仍有超过12万人预订53度飞天茅台整箱装(价格为1299*6=7794元),反映出茅台的供需格局仍处于典型的卖方市场。但需要注意的是,京东、苏宁易购两大网上购物平台预订53度飞天茅台单瓶装的人数合计不足2万人,我们认为这也能够于侧面说明当下茅台真实消费属性的相对走弱。而排名上升最快的当属五粮液。本次双十一,五粮液核心SKU52度普五实际成交价格接近900元,在这一价格体系下仍取得显著进步,说明五粮液现下的价格体系已被市场所接受,证明五粮液品牌力正在快速恢复。

   
再次强调次高端复苏初始、弹性凸显,近期出现的显著调整是买入良机;同时仍持续坚定看好一线白酒。考虑到去年上半年高端势头初起、次高端基本面尚未有效抬升、基数不高,我们认为自今年起次高端品种将进入快速发展期、弹性凸显,如遇较大调整则是买入良机。与此同时,我们仍坚定看好一线白酒,认为“一线白酒批价上行通道中估值亦同处上行通道,因此我们认为一线白酒大幅杀估值的可能性较低、板块整体不具备较大风险”,仍建议坚守一线白酒。

   
伊利股份:终端促销减弱,Q4利润端弹性依然高于收入。今年前三季度收入高增速主要是由于去年低基数以及行业需求回暖,特别是乡镇及农村销量超预期。随着公司高端产品继续渠道下沉,Q3以来尼尔森数据仍保持向好态势,预计全年液态奶依然能保持10%的收入增速。近期从草根调研看,乳制品行业终端促销减弱明显,利于公司毛利率及费用端的转好。依然维持对于Q4伊利利润端弹性高于收入的预测。

9月模拟组合:贵州茅台(25%)、中炬高新(25%)、伊利股份(25%)。8月我们组合累计收益+3.03%,跑赢中信食品饮料指数的+3.02%和沪深300指数的+2.25%。

   
贵州茅台:18年提价概率较大,维持首推。单三季度茅台收入/归母利润增速分别同比大涨116%/138%,大超市场预期。由于茅台上半年业绩增长主要来自于前期业绩蓄水池释放,因此尽管Q3实际发货同比、环比加速显著,但市场普遍未预期到Q3茅台报表确认节奏会与发货节奏一致,加之去年同期报表端确认较少,造成Q3报表大超预期。国庆后,飞天批价持续走高,近期批价已来到1500元附近,市场终端需求依然旺盛。由于全年计划目前预计仅剩余不足0.5万吨,因此我们预计11月份茅台提前执行18年计划是大概率时间。上周茅台已公告18年计划为2.8万吨以上,实际出货增速难有较大提振,明年提出厂价概率大增,维持首推位置。

   
五粮液:Q2销售受益于茅台缺货,Q3批价略承压但预计销售影响不大。受益于Q2茅台供货紧缺及批价显著上行,五粮液Q2动销改善显著,批价小幅上行、基本站稳820元以上。不过近期茅台批价回调显著,对普五批价形成一定压力。前期在跟随茅台批价同向冲高后,近期普五批价略有回调,目前至810-820元。不过由于五粮液相较茅台批价及终端售价差价仍然巨大,预计对终端实际动销影响较小。

   
天润乳业:预计Q4收入增速仍在40-45%一线。经历1年多的市场培育,疆外市场进入快速放量期,前三季度疆外市场取得约190%的超高速增长,同时疆内市场保持约10%的平稳增长,在疆外收入贡献占比已接近40%一线的情况下,Q4大概率整体仍保持高成长性。目前公司产能扩张已开始实施,预计有望于18Q1前后完成,届时公司原奶处理能力将突破600吨/天,解决明年产能瓶颈问题。我们认为,目前天润乳业是目前大众品板块质地最为优良的成长股,我们认为股价若跌破对应17年50X可重点关注。

11月模拟组合:贵州茅台(25%)、伊力特(25%)、伊利股份(25%)、中炬高新(25%)。本周我们模拟组合收益为+5.2%,跑赢沪深300的3.0%和中信食品饮料的5.1%,11月以来我们模拟组合收益为+5.4%,跑输中信食品饮料指数的+6.5%,跑赢沪深300指数的+2.6%。

   
五粮液:价格体系保持良好,茅台缺货、进入动销宽松期。单三季度五粮液收入/归母利润增速分别同比大涨43%/64%,超市场预期。由于三季度茅台放量,市场担心五粮液需求端受到挤压,但五粮液通过新招商+提价+加快预收款确认有效消除了这一负面影响。近期1573频繁出招,最新969元的经典装终端建议零售价已与普五持平,同时茅台终端再次缺货,批价已回升至1500元附近,因此我们认为短期五粮液进入动销宽松期,在今年总体价的贡献有超过10%的大背景下,Q4业绩也可保持乐观。此外,近期泸州老窖动作频频,可重点关注后续五粮液表态,我们预计五粮液今年1218经销商大会也将有提振市场信心的消息释放,将有望成为股价催化剂。