上海情况季报点评,集团环境保护平台价值突显

   
首次给予公司“增持”评级。预计公司2017、18年EPS分别为0.81、0.90元,按照9月4日25.46元/股收盘价计算,对应PE分别为29.8和26.9倍。目前公司估值相对于行业水平合理,首次给予公司“增持”投资评级。

    点评:

主营业务收入缓慢增长,盈利增长超预期。17年上半年,公司实现销售收入11.97亿元,同比增长9.25%,归母净利润2.99亿元,同比增长33.24%。公司收入增长主要受益于垃圾焚烧发电业务发展。毛利率的提升、管理费用和财务费用的下降导致公司归母净利润增速超过收入增速。

事件:近日,公司发布三季度报告,17年前三季度公司共实现营业收入17.06亿元,同比增长2.81%;归属于上市公司股东净利润3.87亿元,同比增长22.53%,其中非经常性损益7380.30万元;基本每股收益0.55元。

   
全面拓展“2+4”业务,有望形成新的利润增长点。公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务,实现向综合环境服务提供商的转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,预计后续逐步贡献业绩。

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毛利率同比持平,销售净利率大幅提升,盈利能力保持平稳。17年前三季度公司销售毛利率、销售净利率分别为39.03、31.05,同比变化-0.56、4.06个百分点。公司业务具备公用事业属性,垃圾焚烧处理单价、上网电价、污水处理单价均变化不大,因此毛利率基本变化不大。而销售净利率的变化由于本期取得投资收益1445.75万元、其他收益9497.63万元。其他收益大幅度增加主要是由于会计准则发生变更,原计入营业外收入的增值税退税调整至该科目。

   
垃圾焚烧发电规模效应显著,预计17年全年垃圾焚烧发电收入稳定增长。17年上半年公司入厂垃圾282.37万吨,同比增长17.78%;垃圾焚烧上网电量8.37亿度,同比增长23.2%。松江天马、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能于2016年下半年投产提升公司运行产能。另外,发电效率提升和均价提高促进收入增加。

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期间费用率小幅度下降,预计全年费用率降低。17年前三季度三项费用合计2.24亿元,同比增长17.04%;期间费用率12.76%,同比回落0.32个百分点。具体至分项费用:管理费用1.36亿元,同比增长25.69%;财务费用8831.02万,同比增长5.85%。公司期间费用率从13年的28.32%下降到17年三季度的12.76%,费用控制合理,管理效率提高。

   
股东背景强势,旗下污水处理资产及固废资产构成潜在资产注入预期。公司作为城投集团旗下的环保资产上市平台,实际控制人为上海市国资委。集团承诺分立上市后三年,将控制的污水、固废等环境类资产和业务注入公司。若后续资产注入,公司经营资产规模将大幅度提升。

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业绩增长放缓,稍微低于预期。公司17年前三季度分别实现营业收入5.35、6.61、5.57亿元,分别同比增长16.07%、4.29%、-8.74%;归属于上市公司股东净利润1.54、1.45、1.75亿元,分别同比增长42.42%、24.71%、7.69%。公司营收、净利润增速出现逐季度下滑的局面。业绩增长放缓的原因有二,其一,16年下半年松江天马项目、奉贤东石塘和崇明项目合计3500吨/天的产能释放,17年下半年基数变高;其二,受1200吨/天的成都市洛带城市生活垃圾焚烧发电厂关停搬迁影响。17年前三季度经营活动现金净流量6.10亿元,同比增长18.41%,回款良好。前三季度公司累计发电量16.01亿度、累计上网电量13.31亿度,分别同比增长13.99%、13.56%。上网电量占比83.19%,基本正常。前三季度累计处理污水5.01亿吨,日均处理污水183.69万吨,经营数据稳健。

   
管理费用、财务费用同比减少,预计全年期间费用率有望持续下行。17年上半年,公司三费合计支出1.46亿元,同比下降6.44%。管理费用下降原因为研发费用的减少;财务费用受归还短期借款利息支出减少影响。

   
维持公司“增持”投资评级。公司作为上海区域固废及污水处理龙头企业,占据区位优势。公司大股东背景强势、资本实力雄厚,旗下污水处理及固废处理等资产存在注入上市公司预期。预计公司2017、18年全面摊薄EPS分别为0.81、0.90元,按照11月2日27.20元/股收盘价计算,对应PE分别为33.4和30.1倍,目前公司估值相对于行业水平合理,维持公司“增持”投资评级。

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积极拓展?2+4?业务,有望形成新的利润增长点。传统市政污水处理、垃圾焚烧发电市场逐步成熟,行业天花板显现,异地扩张存在压力。而公司正在培育污泥、危险废物处置、餐厨垃圾处理和土壤修复业务逐步实现向综合环境服务提供商转型。公司先后中标桃浦地区污染土壤与地下水修复工程、新沂危废填埋场工程、莆田餐厨垃圾处理工程等设计项目,未来新业务有望逐步扩大规模。

    进度不及预期。