职教营收增进飞速,单季度达成净利0

   
立足财经类培训,拓展IT培训&艺术设计培训,职业教育业务发展稳步推进。恒企教育以现金1.18亿收购从事设计培训、教育教学、设计应用知识推广、设计课程研发的天琥教育56%股权,拓展艺术设计培训赛道。同时在原先持股58%的基础上收购主营IT培训的多迪科技32%股权,进一步强化公司在IT培训领域的业务拓展。公司在保证财经类培训快速发展的基础上,积极布局IT&艺术设计培训,以上业务未来均将成为公司业绩持续快速增长的驱动力。

   
(2)粤民投控股的昌都高腾协议受让1703万股(占公司股份5.02%)。粤民投是广东首个民营企业联合投资综合平台,首期实缴资本金160亿元,举牌开元股份有望进一步夯实企业在职教板块的布局。

   
恒企教育&中大英才并表,带来公司业绩大幅增厚。2017年10月26日晚,开元股份发布2017年三季报。2017Q1-Q3公司实现营业收入5.84亿/+184.21%,实现归母净利润1.09亿/+1482.60%。

    风险提示:经营管理风险、新开校区不及预期等。

业绩简评

2018年第一季度归母净利润预计1,388-1,766万元,同比上升10%~40%。开元股份于4月9日披露2018年1季度业绩预告,预计公司2018年一季度实现归母净利润1,388-1,766万元,同比2017Q1盈利1,261万元上升10%-40%,非经常性损益对净利润的影响金额约357万元。公司仪器仪表业务营业收入同比下降,主要由于应客户要求部分燃料智能化EPC
项目安装、验收进度延期。公司职业教育板块营业收入同比增长,主要由于2018Q1公司将上海恒企、中大英才等公司纳入合并财务报表,而2017Q1仅从2017年3月1日起才将其纳入合并财务报表范围。

   
引入战略投资者,公司迈出股权优化重要一步。公司引入青城禾元和昌都市高腾(粤民投)两名战略投资者,使得公司股权结构进一步优化。同时粤民投作为国内规模最大、覆盖范围最广的民营投资平台或为公司在战略投资、政商资源、B端客户的布局等方面提供支持。
投资建议

   
(1)恒企教育董事长江勇2.3亿元现金参与配募+22.05元/股受让1125万股深度股权绑定。

   
恒企教育和中大英才3月并表,带来公司业绩显著增长。2017Q1-Q3公司实现营收5.84亿,同比增长184.21%,实现归母净利1.09亿,同比增长1482.60%。公司坚定打造“教育+仪器”双元业务,并以职教业务为未来主要拓展方向,职业教育业务发展稳步推进。预计2017-2019年EPS
0.53元,0.69元,0.85元,对应PE45x,34x,28x,目标价29.5元,维持“买入”评级。

    开元股份已实现上市公司+标的资产管理团队+战略投资者利益深度绑定。

    风险提示:教育业务扩张或不及预期

    恒企教育:主业为财务会计培训,未来将在大财经、IT
和设计领域深度布局。恒企是覆盖全国的会计培训巨头,主营会计等财经类线下培训业务,2017年底直营和加盟校区总数约300个,覆盖全国150多个城市。公司计划未来3年内在全国完成500家学习中心的网点布局。恒企并购多迪科技布局IT
培训赛道、并购天琥教育布局设计培训赛道,有望实现“财经+IT+设计”三大职教培训领域的深度布局。我们预计2017-2019年恒企教育收入为6.23亿元、8.45亿元、9.99亿元,归母净利润为1.35亿元、2.18亿元、2.65亿元。

   
中大英才:在线职教培训优质平台。中大主营业务为互联网在线职业考试培训,课程涵盖建筑工程、财经金融、职业资格等10个领域、134种细分课程、8450节网校课。2017年6月底中大在线学员人数约5万人次,我们预计2017-2019年中大英才收入为0.65、0.84和1.16亿元,归母净利润为0.23、0.33和0.38亿元。

   
业绩预测和估值指标。考虑恒企教育和中大英才并表,我们维持开元股份2017~2019年EPS
为0.47、0.74、0.89元。目前开元股份股价19.00元/股,低于恒企高管大宗受让价格22.05元/股,低于粤民投举牌价格21.47元/股。我们维持开元股份25.00元目标价,对应18年PE
约34x,维持 “买入”评级。