恢复融资功能是下半年债市主旋律,固定收益类走俏澳门新萄京

  综上所述,目前国内债市困境重重,这些现象所折射出的不利形势正在与目前国内稳增长、调结构、促改革的发展方向背离,当今中国债市规模已超过国总生产总值(GDP)的一半,正在发挥着举足轻重的社会融资功能,因此,现阶段市场所面临的严峻形势并不会持续,也很难持续。重塑市场信心,恢复融资功能还将是下半年债市的主旋律。(作者系金元证券固定收益部副总经理)

  与此同时,欧债危机余音未了。欧洲债务危机仍是全球经济复苏所面临的最大障碍,这也是墨西哥二十国集团财长和央行行长会议关注的焦点。

  作者:王晶

  刘鲁旦强调,最终控制风险的方法实际上还是研究投资流程的完善,需要有一个完善的投研体系。换句话说,“就是从研究的角度发现、识别风险,不然的话即使你做了投资上的分散,多少也会投到它,一旦发生问题你还是会发生损失。”

  冲击之三,债券价格严重分化,非国企融资成本大幅攀升。以交易所市场为例,6月至今,在非金融类国有企业发行的公募债券存量中,全价跌幅超过5%的券种规模占比为4.8%,而同样的跌幅,在非国企的债券存量中占比却高达12.3%,抛压之大,显示出民营企业在投资者的这一轮信用风险恐慌中首当其冲。进一步分析这一类价格大幅下跌的非国企债券,其平均剩余期限仅为2年(考虑投资者要求提前回售的情形),但目前的平均收益率水平却已高达8%,这就意味着,这一类具备发行公募债券资格的企业,其面临的公募债券融资成本已基本与私募无异,可见近来国内民营企业融资所面临的恶劣环境。金融市场是相互联系的,债券投资与银行信贷也存在一定的替代性,近几日中央密集表态将对小微企业进行金融支持,但目前国内债券市场弥漫的这种对非国企主体的担忧很有可能削弱相关政策的积极影响。

  《中国经营报》记者从第三方销售机构展恒理财获悉,香港高收益债尤其是中国内地企业在香港发行、由中银国际、摩根斯丹利、花旗等投资银行承销的高收益债券受到投资者的关注。该类高收益债的发债主体主要以企业规模较大、基本面健康、管理透明、现金流稳定的内地大型房地产和资源、制造类上市公司为主。

  7月中旬以来,国内债券市场再次经历大跌,堪比6月份同期,债券价格整体刷新年内低点。实际上,近期持续的这波下跌最早可以追溯至今年4月份,源于一场针对债市的清理整顿,而后又经历了6月份银行间流动性问题的暴露,眼下国内债券市场正遭遇的冲击之大,前所未有。这种冲击并不是指价格的回落,而是指市场运行的另外几方面。

  海外高收益债券市场也成为基金专户的新战场。据悉,鹏华基金正在发行其创新专户产品——鹏华香港高收益债券资产管理计划,其主要投资于香港债券市场。

  冲击之二是,一级市场发行受阻,债市融资功能快速减弱。根据央行最新公布的社会融资总量数据统计,今年6月份实体企业债券融资净额仅为410亿,如此低的融资水平是国内自次贷危机以来极为罕见的,即便是2011年三季度,货币政策超预期收紧,实体企业的债券融资额也高于现在。更严峻的是,依照同一口径,经个人初步测算,该数据在今年7月份还将再下台阶,至200亿以下。短期看来,非金融企业债券融资的难度已骤然增加,这在现阶段国家政策大力支持直接融资,金融反哺实体经济的大背景下,显得有些格格不入。究其原因,主要有:二级市场情绪悲观、发行价格保护消失致使认购热情减退、监管层重拳打击一二级投机买卖、严查企业债项目发行等。整体来说,还是短期因素居多,反映出管理层希望用阵痛换来债市的长期健康发展。但个人认为,市场对政策的反应很多时候都是过激的,当其已引发实体企业融资环境恶化时,政策对市场预期的合理修复就显得更为必要。

  根据Wind、彭博的数据统计显示,内地企业在香港发行高收益债券平均息票率为9.79%,平均到期收益率为14.05%。现存该类高收益流通规模约251亿美元,其中79%为房地产企业债券。

  冲击之一是,市场的活跃度出现有史以来最严重的下降。二级市场交易水平从4月中旬的日均3500笔成交、4000亿规模,一路跌至6月上旬的日均750笔、500亿,萎缩幅度分别高达79%和88%,且这种交投清淡的状态一直延续至今。较之近几年的历次大调整,当前萎缩程度之深,持续时间之长,都前所未有。套用股市上的描述,叫做“无量下跌”,这一方面说明前期监管层打击代持等非真实交易行为的收效显著,另一方面也反映出目前机构投资者对后市的悲观预期趋于一致,操作方向大体趋同。

  时点:投资海外债市正当其时

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  “最大的风险就是发行主体的信用风险,这对基金公司投研体系是否完善有很高的要求。”刘鲁旦表示,这几年,国际债券市场的风险都有事先征兆,并非完全不可预测。

  从预期年化收益率看,鹏华专户最高,年化收益率8%;信托次之,大概为6%左右,华夏QDII最低。值得一提的是,首只DQII信托计划突出了“保本”的概念,与同类相比更加稳健。据悉,目前信托产品已经认购完毕,其认购客户均为机构投资者。

  1988年至2011年期间,全球债券市场投资的年均收益达7.11%。“债券投资和股票投资呈现低相关性,在某些阶段相关性甚至为负,形成了很好的互补。”华夏海外收益债券型基金拟任基金经理刘鲁旦表示。

  风险:相对可控

  对于未来可能存在的因人民币升值导致的汇率问题,鹏华基金环球发现基金经理张钶表示,“今年上半年我们认为人民币升值的可能性趋势是在放缓,而且,从市场层面观察,目前外汇交易价格远期市场非但没有预计人民币升值,反而有贬值的预期。”

  债券基金、短期理财基金等低风险固定收益类产品的热销,令基金信托将目光聚焦到投资回报稳健的海外债券市场。

  无独有偶。刚刚成立的国内首只DQII集合信托计划的投资方向,也主要以中国香港地区注册发行的债券及其他市场中国企业发行的债券为主。

  趋利避险是投资者遵循的首要原则。2008年金融危机过后,全球投资者的配置重点无一例外都是低风险资产。特别是2008年后,高收益债券基金也由此前的净赎回转到净申购状态。

  近日,鹏华、华夏等基金公司先后推出专门投资于海外债券市场的专户与公募产品。与此同时,主要投资于境外债券的国内首单QDII集合信托也悄然起航。

  “亚太地区信用债市场表现显著优于境内外股市,也强于境内债市。今年以来摩根大通亚洲债券指数涨幅已经超过12%。而且,海外信用债的信用利差较大,投资价值凸显。”刘鲁旦说。

  受益于奥巴马连任,美联储之前推出的QE3量化宽松等货币政策有望得以延续。“QE3还在继续,而且零利率保持到2014年之后,几乎是一个铁定的事实了。”在此背景下,刘鲁旦确信“投资机会在信用债里面,目前海外企业的信用债是比较好的一个品种”。

  美国新兴市场投资基金研究公司数据显示,今年以来全球债券资金流入总量约3400亿美元。以新兴市场高收益债券基金为例,自2009年以来获得资金持续流入,特别是2012年,美林证券预计全年将流入资金约630亿美元。

  1994至2011年,全球债券市场存量以年均8.8%的速度增长。截至2011年底,全球债券市场存量已达98.39万亿美元,而同期中国债券市场存量为21万亿元人民币,海外债市场容量是境内的30倍。

  今年以来,QDII以9%的平均收益率领先国内基金。然而,由于发行时点原因,目前多数QDII仍处于亏损状态。

  据悉,为了备战债券型QDII产品,从2009年开始,华夏基金[微博]就开始海外债券的直接投资,在华夏全球精选基金的海外债券投资中新开了债券投资组合,进行海外债券直接投资。“三年中,华夏QDII完全避免了风险,在欧债危机中从来没踩到‘雷’。”刘鲁旦表示。

  “全球经济还处于复苏上升的过程之中,总的来说,欧美主要公司的资质都还是不错的,账面上现金都还是非常充裕的,没有特别大的危机。所以,基本面对于信用来说还是不错的。尤其是中资企业在境外发行的债券一般收益率较高,也为海外债券投资带来良好的机会。”刘鲁旦说。

  然而,在规避风险的同时,获得收益的投资机会究竟在哪里?

  从投资门槛看,鹏华香港高收益债券专户与首只DQII信托计划门槛比较高,专户单笔购买金额应不低于100万元人民币;信托产品认购门槛为300万元。华夏海外收益债券型基金投资起点则为1000元人民币或200美元。

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  “在香港发行的高收益债券80%都是美元债券,过去很多人不愿意投资,主要是因为担心人民币升值预期。”张钶预计,这一现状或将改观。

  有股票型QDII首航集体折戟的前车之鉴,此番债券QDII出海投资,是风险大于机遇,还是机遇大于风险?

  机会:信用债+高收益债

  国内的宏观调控导致一些优质的民营企业在国内融资困难,不得不在海外高息融资,这类企业以房地产企业居多,其中不乏龙头企业。