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狂砍美利坚国债空仓,对冲基金在曲线近端短空长多

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“虽然通胀前景的风险看似大致平衡,但其中包括通胀尚未可持续达到目标的相当大可能性,”旧金山联储银行在本周发表的一篇论文中称。

编译 李爽/杜明霞/蔡美珍/刘秀红;审校 王颖/陈宗琦/艾茂林/张明钧

他们将仓位从前一周的创纪录水平362,374口,削减至361,057口。实际上,基金正在为收益率曲线趋平进行布仓。

五年期公债收益率本月稍早低于两年期公债收益率,为2007年中以来首次出现倒挂,许多分析师认为,更受关注的两年期和10年期公债收益率也将很快倒挂。

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美国期货市场上的投机客上周减持五年期公债空仓,幅度创下美国商品期货交易委员会自1995年开始编制该数据以来的第五大。

两年/五年期美债收益率曲线的倒挂较浅,不超过3个基点,但这部分的收益率曲线显然已经倒挂。与此同时,两年/10年期美债收益率曲线与本月稍早警告衰退的倒挂水准距离不到10个基点。

经济成长放缓以及股市震荡,恐怕不容许美联储升息。

但随着对冲基金备感艰辛的这一年即将结束,基金业者加码押注,预期美联储的进一步行动将使短债这端的美国收益率曲线倒挂。

近几周美国明年经济增长前景趋于黯淡,因为特朗普政府的减税和财政刺激举措的作用2019年中期将逐渐消退,股市脆弱导致“财富效应”减弱,全球贸易紧张情势发酵,以及三年来升息措施产生累积影响。

共同点在于两年期公债收益率相对较高,强化了现金为王的市场老格言。据Pension
Partners驻纽约研究主管Charlie
Bilello称,今年将是1994年以来第一年看到三个月期国库券表现同时优于标普500指数和美国10年期公债。

伦敦11月27日 –
对冲基金正改变其对于美国联邦储备委员会及美国利率的看法,变动程度之大史上罕见,两周之前是反映在美国10年期公债上,上周则是反映在美国五年期公债。

这是对冲基金的美国短期公债仓位最新变化所传递出来的信息:投机客现在所持两年期公债期货空仓创纪录,而五年期公债偏多动能为逾10年来最强。

资料图片:2011年11月,美元纸币。REUTERS/Laszlo Balogh

总而言之,现货和收益率曲线的两年期部分表明,美联储已接近紧缩周期终点,只是尚未到达而已,而曲线的五年期部分则表明,距离降息可能不会太远。

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(本文作者Jamie McGeever为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点。)

CFTC投机客的五年期公债动能指标

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美国总统特朗普曾公开批评美联储主席鲍威尔继续升息的做法,他还给美联储贴上“发疯”、“疯狂”和“荒谬”的标签。特朗普上周对表示,美联储周三如果升息,将是“愚蠢的”。

而对冲基金和投机客似乎恰恰在据此布仓。最新CFTC数据显示,基金削减了五年期和10年期债券的空仓,同时仍坚持持有两年债的巨大空仓。

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收益率曲线趋平,通常被解读为债市认为较长期增长和通胀前景变黯淡的迹象,这将会限制升息的空间。

五年期美债仓位的变化十分可观。第四季迄今,投机客已将净空仓减少约540,000口,这代表自从商品期货交易委员会自1995年开始统计这项数据以来,这季将稳稳成为五年期美债期货买盘最大的一季。

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2018年8月22日,美国华盛顿,一名骑行者经过美联储总部大楼。REUTERS/Chris
Wattie

CFTC美国五年期公债期货投机客仓位

美联储周三料实施这轮升息周期以来第九次加息。不过货币市场交易商不像几周前那么确定了,现在仅预计升息可能性为73%。

美国商品期货交易委员会数据显示,11月20日止当周对冲基金和投机客五年期公债期货净空仓减少了124,356口,至446,186口。自1995年以来,只有四次单周净空仓下降幅度超过该周。

伦敦12月18日 –
美国联邦储备委员会本周晚些时候将加息,或许明年初会再次加息,但这将是收紧政策周期的尾声,用不了多久就会讨论降息了。

当然,仓位、价格、估值和动能过度偏离正常水平,通常预示着对冲基金将逆潮流而动,进行反向押注。但目前我们在美国债市还没看到这种情况。

整体情况仍然是经济增长就算不突出,也相当稳定,不过即将出炉的一些数据开始显得不太好。对分析师的最新调查显示,未来两年美国经济陷入衰退的机率升至40%。

高盛和摩根大通分析师认为能,并坚持他们关于明年升息四次的预估。不过旧金山联储暗示政策可能已经过紧,称通胀上升大部分归因于“非周期性因素”,而不是经济增强。

随着这轮经济周期行将结束,货币市场不再完全消化明年再升息一次的预期。但是,美联储仍认为明年或有理由升息三次,根据上周出炉的调查,分析师预计美联储明年将升息两次。

美联储将在12月18-19日的会议上更新其政策指引,但9月会议给出的指引预示明年将加息三次、甚至四次。投机客显然押注升息次数没有这么多。

流动性疑虑也已经开始在某些金融市场领域浮现,像是高收益债,这暗示美联储或许根本无法比现在收紧多少。

以美联储副主席克拉里达(Richard
Clarida)为首的美联储官员在最近几周提出更为审慎、更偏鸽派的论调。目前市场预期美联储下个月肯定升息,但目前联邦基金利率期货显示,市场预期明年只会再升息一次。

这段期间周线看涨动能为2008年4-5月以来最强,2008年当时贝尔斯登刚刚垮台,而且再过几个月雷曼兄弟便倒下。对冲基金自2015年3月以来未曾持有过五年期美债期货净多仓。

受股市低迷和经济增长疑虑加剧影响,近两个月来收益率曲线一直趋平。尽管尚未看到过去半个世纪美国经济每逢衰退必定出现的倒挂型态,但利差也已回到8月时创下的多年低点,且现在距离倒挂仅有22个基点。

但有一派说法认为,特朗普越对美联储施压,鲍威尔及其同僚就越将坚持,短期内进一步收紧政策的可能性就会更大。当然,只要经济数据支持升息这一点。

编译 张明钧/王灿/杜明霞/刘秀红/孙茉莉; 审校 郑茵/张荻/白云/艾茂林

12月11日止当周,对冲基金的两年期美债期货净空仓增加55,677口,达到417,237口的纪录高位。五年期美债期货净空仓减少61,848口,至286,093口。

(本文作者Jamie McGeever为专栏作家,以下内容仅代表其个人观点。)

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在这之前一周,美国10年期公债期货空仓则是出现史上第三大的翻转,凸显出美联储明年升息可能达不到其暗示的幅度。

五年期美债收益率11月8日触及10年高位3.10%,但自那之后很快回落至3.00%下方。如果美联储稳定持续收紧政策的前景消退,那么五年期美债收益率停留在3.00%上的的时间可能不会太长。

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此外,美国此轮经济扩张已经接近史上最长。随着经济扩张愈发接近结束,各大基金开始为此做准备。美联储是否能够以同样的速度收紧政策,或是继续收紧政策?

对冲基金所持五年期公债期货净空仓实际上已经较8月份纪录高位867,556口减少一半,而且看涨动能迅速升温。之前只有两次看涨动能更高:2017年年中和2008年3-6月。

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