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事件:当地时间22日,美国总统特朗普在早前参众两院先后通过的税改法案上签字,使之正式生效。这是特朗普上台后最重大的政策举措,亦是近30年来最大的税改方案。

摘要:12月1日,税改法案在参议院以微弱优势通过。最终版本的税改法案尽力调和了共和党内温和派与保守派之间的利益,在小企业的利润“穿透”为个人收入的抵扣额、州与地方的财产税的抵扣条款、医疗费用的税前抵扣、替代性最低税率、海外利润汇回税率等方面做出了大量妥协,但其最终通过仍标志着特朗普税改跨越了最艰难的一步。未来参众两院需要协调通过共同版本的税改法案,方能由特朗普签署生效。而目前,两院版本的差异主要集中在法案的时效、部分抵扣条款以及遗产税、奥巴马医改等方面,尽管部分条款差别较大,但少有难于调和的分歧,因此税改法案在年内通过的概率增加,最迟也将在2018年一季度通过。

    正式税改法案整体符合乐观预期,将为美国经济复苏增添助力
特朗普签署税改时间早于此前市场预期(2018年1月)。正式版本的税改方案和此前参众两院的版本对比,企业所得税最终确定为21%,略低于预期(高于此前参众两院20%的版本)。但最终废除了AMT(替代性最低税率,曾在参议院版本中保留),解除了对于科网企业的负面影响。总体来看,税改方案的定稿版符合市场的乐观预期。
美国国会税收联合委员会测算,税改法案将在2018年内减免美国个人税收753亿美元,将受益所有收入阶层,但高收入阶层将获得更多的减免;企业将减免税收1293亿美元。税改将对美国复苏增添助力。美国布鲁金斯协会税收政策研究中心认为,税改将提升美国2018年GDP0.8%。不过需要留意的是,税改对财政赤字将带来更大压力。虽然增加的税基可以抵消一部分赤字,但随着税收豁免的取消(2025年以后),赤字将会增大。

   
根据美国国会预算办公室的评估,参院版本税改法案将在未来10年增加赤字1.41万亿美元,而其对个人税方面削减的占比更高。尽管,每一收入阶层的居民实际税率均将下滑,但美国收入前15%居民将享受约75%的减税效果,因此其对于消费的提振作用是相对温和的。而企业税率的削减以及未来五年资本开支立即费用化的条款,可能刺激美国企业近期增加投资。因此,税改法案对于美国经济的短期提振作用是相对明确的。但美国经济目前已经接近充分就业状态下,这些措施对于美国国内产出的长期提振作用可能是相对有限的,其影响在未来10年时间内将逐步递减。而税改措施的落地是否会引发美国经济走向过热,甚至刺激当前相对低迷的通胀走强,将是更加值得关注的内容。在目前美联储的货币政策制定中,尚未将税改的影响作为基准预期考虑在内,其中性预期2018年将加息三次。但如果税改对于带来了通胀的走强,可能也会使美联储在2018年的加息更加激进,这可能也会带来美国长端利率的走高,对于美元指数也将带来相应的提振作用,这一效应的影响值得持续关注。

    财政政策的溢出效应将令港股受益,且相对美元加息风险利大于弊
总体而言,税改利好美国经济,对全球市场利大于弊。特朗普成功推行税改,标志其终于在财政政策道路上取得进展,一扫其医改折戟的颓势。税改的顺利推动对于2018年的美股市场有直接利好。在税改、全球经济向好的大环境以及坚实的盈利基本面支持下,美股有望继续维持上升态势。和跨国公司相比,高有效税率的国内公司将更为受益(例如金融企业和其他境内重资产公司)。

   
尽管目前市场有关于公司税大幅下降后将引发大量资本回流美国的担忧,但实际上美国企业的平均税率与边际有效税率并没有其法定税率那么高,而税改对于平均税率与边际有效税率的效果也不如那么法定税率那么明显。而国内地方政府对于当地龙头企业在税收政策之外都会有大量的优惠和补贴,因此税率也并非企业决定投资地点的最重要因素。对于美国税改的溢出效应,我们未来需要持续关注,但也不必过于担心。

   
对于香港市场而言,短期内港股将受益于美股向好发展的情绪溢出,国际市场向好有望推动港股市场摆脱年底前的获利了结压力和倦怠状态。中期内,财政政策不断加码对美国货币政策带来的压力值得关注。不过,12月联储议息情况显示通胀回升整体温和,仍保有对财政政策的弹性空间。美元快速升值威胁港股市场的概率也未有显著提升。长期内,全球经济间开放与协同性的显著提升,使得本轮税改的外部效应将更有利中国和其他新兴经济的发展,港股市场也将继续受益于美国经济发展的溢出效应。

    风险提示:财政政策加剧美国通胀,美元过快加息引起市场调整。