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人民币与美指同向波动为,人民币汇率指数频创新低

上海7月8日 –
人民币汇率指数今年上半年累计跌近6%,明显高于人民币兑美元中间价的2%跌幅,且仍跌跌不休深不见底,其表现显然不符合中国央行所提的“人民币对一篮子货币基本稳定”说法。

上海4月22日 –
今年以来人民币兑美元探底回升,但参考一篮子货币的人民币汇率指数却出现逾3.5%的贬值幅度,且不断创出新低,一升一贬之间让市场非常困惑,人民币已是“横看成岭侧成峰”,央妈到底什么心思?

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2016年1月21日,图为美元和人民币纸币。REUTERS/Jason Lee

图中为人民币和美元标识符号。REUTERS/Bobby Yip

在参考篮子货币规则下,篮子货币反而比双边汇率波动性更大,也引发了人民币参考锚的稳定性质疑。但通过CFETS指数结构可发现,其跌幅较大主因人民币与美元指数同向下跌导致;若能提升汇率弹性逐步消化贬值预期,则指数稳定仍有保证。

说的直白一点–观察的角度不一样而已,自监管者真正引入并参考一篮子货币之后,人民币汇率指数的曝光率不断上升,这样可以降低此前长期只关注美元的状况,也可以借此调节人民币升贬值预期,一举多得。

要说明这个问题,可以先引进一个参照系,就是2015年全年的人民币汇率指数以及篮子货币和美元指数.DXY表现。通过对比可以看出,2015年美元指数上涨9.26%,人民币兑美元中间价下跌5.77%;CFETS指数全年则累计上涨0.94%,表现出很好的稳定性。

此前很长一段时间,人们谈论人民币是指人民币兑美元双边汇率,因为不管是从银行间外汇市场的人民币兑美元成交占比还是进出口贸易中美元结算比例,美元的作用都是举足轻重的。

为了便于分析,我们将CFETS指数构成的13个货币对分成两部分,一部分是人民币兑美元,另一部分是其他12种货币。在美元指数震荡走升过程中,人民币兑美元在去年8.11汇改中放弃“盯住”美元,开启贬值走势;而其他非美货币也大都出现下跌,其中欧元兑美元大跌超10%,卢布兑美元跌幅甚至超20%。

虽然在2005年汇改时,监管层就提出人民币汇率制度是“实行以市场供求为基础、参考一篮子货币、有管理的浮动汇率制度”,但监管层真正采取参考一篮子货币汇率制度,还是今年年初才开始的,市场对于CFETS指数也有一个从认识到熟悉的过程。当然BIS货币篮子和SDR货币篮子的表现也是相似的,除了篮子构成和币种比重不同造成的跌幅有些出入之外,原理是相通的。

在跌幅不一的非美货币中,如果将这些货币兑美元表现通过人民币兑美元调整,和外汇交易中心的非美货币兑人民币汇率表现可以看出,这些非美货币兑人民币的弹性和非美货币兑美元的弹性基本一致,也就是说非美货币兑人民币的表现基本没有经过干预调整。

以CFETS指数为例,根据计算今年截止4月20日的CFETS指数为97.30,今年以来累计下跌3.60%。仔细分析指数构成可以发现,人民币兑美元(指数占比26.4%,下同)、港元、英镑在这阶段分别升值0.55%,0.61%和3.48%,幅度都相对有限,这三个币种对指数产生约-9%的贡献。

人民币兑美元中间价在2015年8.11汇改前曾出现一段时间“盯住”美元走势,这也让CFETS指数稳步上行,并触及105.65高点,随后央行宣布启动汇改,CFETS指数也因此快速调整。

人民币兑欧元和日圆在这个阶段分别下跌3.31%和8.92%,这两个币种对CFETS指数下跌贡献度超50%。另外在这阶段人民币兑澳元、林吉特、卢布都出现明显跌幅,指数跌幅有超30%是这三个货币贡献的。

按照中国央行的说法,汇改一方面是释放贬值压力,另一方面也是为了完善汇率形成机制,并保持人民币对一篮子货币基本稳定。

截止4月2 币种 CFETS占 截止4月20 币种对指数

货币 2015年对美元表现 兑人民币中间价表现 经人民币中间价调整的表现

0日CFETS 比 日贬值幅度 影响程度

人民币中间价 -5.77%

指数贬值

CFETS指数 0.94%

幅度

美元指数 9.26%

3.60% USD/CNY 26.40% 0.55% -4.05%

欧元 -10.23% 5.08% 5.11%

EUR/CNY 21.39% -3.31% 19.65%

日圆 -0.52% -4.65% -4.60%

JPY/CNY 14.68% -8.92% 36.33%

港元 0.05% -5.84% -5.16%

HKD/CNY 6.55% 0.61% -1.11%

英镑 -5.36% -0.75% 0.25%

GBP/CNY 3.86% 3.48% -3.72%

澳元 -10.93% 6.13% 5.82%

AUD/CNY 6.27% -6.14% 10.67%

新西兰元 -12.47% 8.12% 7.35%

NZD/CNY 0.65% -2.07% 0.37%

新加坡元 -6.50% 1.14% 1.38%

SGD/CNY 3.82% -4.89% 5.19%

瑞郎 -0.77% -0.99% -4.35%

CHF/CNY 1.51% -4.67% 1.95%

加元 -16.05% 12.69% 10.93%

CAD/CNY 2.53% -7.97% 5.59%

林吉特 -18.53% 16.42% 13.42%

CNY/MYR 4.67% -9.63% 12.47%

卢布 -20.43% 24.92% 15.31%

CNY/RUB 4.36% -9.61% 11.62%

泰铢 -8.66% 3.99% 3.55%

CNY/THB 3.33% -2.52% 2.33%

**CFETS指数仍具很好稳定性**

年初中国货币网特约评论员文章不断提出,“保持人民币汇率对一篮子货币在合理均衡水平上的基本稳定。”

但是2016年上半年情况似乎要更为复杂一些,其中英国退欧公投引发市场大规模震荡,英镑兑美元大跌近10%,而受避险情绪影响,日圆兑美元出现近17%的涨幅。如果按照同样的方式分析上半年各个货币对表现,是否也会得出类似的结论呢?

年初时市场分析人士普遍认为,要保持指数的基本稳定,例如上下2%水平,则很难确保让人民币兑美元双边汇率的基本稳定,特别是当时市场预期美元还将持续上涨时,隐含意思是放任人民币兑美元贬值,当时条件下显然不利于稳定市场预期。

答案是肯定的,但也有新的特点。

但随着美元指数转为下跌,外部环境明显好转,监管层采取人民币兑美元小幅升值,同时借助人民币对非美货币的贬值来拉低汇率指数,实现指数有序贬值;此举有几个好处,人民币兑美元小幅升值可以淡化贬值预期,但幅度又明显低于美元指数,可以减少汇率波动对出口造成的影响,汇率指数有序贬值也可以改善贸易条件。

首先,虽然今年上半年美元指数和2015年表现相反,且退欧公投导致英镑大跌,但通过比对可以看出,非美货币对人民币的表现依然是没有经过干预调整的。

还有一个重要的作用,此举可为后续美元再度转强时,人民币兑美元弹性可以升至不引起单边贬值预期的水平,其余部分的贬值预期可以转移至汇率指数变动上,当前有序贬值为后续的升值提供了转圜空间。

货币 2016年上半年对美元表现 兑人民币中间价表现 经人民币中间价调整的表现
经美元指数和人民币双重调整后表现 对CFETS指数的贡献

在美元整体偏弱的状况下,汇率指数料继续有序贬值,人民币兑美元双边汇率亦将维持相对稳定,这种组合对中国当前状况来说,应该是最合适的。

人民币中间价 -2.08% 1.57% 9.34%

中国3月外汇储备结束连续四个月的减少,转为小幅上升;而外管局最新公布的3月银行代客结售汇逆差额336亿美元,逆差额继续下降,表明中国资本外流压力进一步缓和。

CFETS指数 -5.86% -1.57%

以下为汤森IFR整理的2016年以来承销点心债的各家银行排名:

美元指数 -2.52%

帐簿管理人 承销金额 债券数量

欧元 2.25% -3.79% -4.41% -0.20% 13.84%

汇丰银行 8,054.9 26

日圆 16.51% -16.46% -18.68% -12.87% 41.20%

东方汇理 3,939.0 22

港元 -0.11% -1.98% -2.05% 1.61% 2.21%

法巴 2,245.9 8

英镑 -9.72% 7.79% 7.55% 11.38% -5.13%

国泰君安 1,250.0 1

澳元 2.41% -4.40% -4.57% -0.81% 4.70%

中国银河证券 1,250.0 1

新西兰元 4.47% -5.82% -6.63% -2.23% 0.65%

**本周市场动态**

新加坡元 5.25% -6.83% -7.41% -3.24% 4.45%

–港交所周二称,待取得监管机构批准后,拟今年第二季推出新一批含欧元、日圆及澳元的人民币期货产品,以提供更多交易及风险管理工具。

瑞郎 2.65% -5.48% -4.82% -1.89% 1.41%

–台湾3月以人民币计价的共同基金规模第二个月小幅回升。根据投信投顾公会周二公布的数据,含伞型基金在内的基金规模为79.35亿,较上月的77.81亿小增约2.0%。数量则由上月的189支增加至200支。

加元 7.09% -8.61% -9.25% -5.02% 3.71%

–台湾金管会副主委黄天牧周一表示,针对银行对人民币TRF(目标可赎回远期契约)业务提供一条龙服务,包括协助客户编制财报等,已展开专案金检。至于金检进程则不愿多作说明。

林吉特 6.58% -8.39% -8.75% -4.80% 6.68%

–国际清算银行最新公布,3月人民币名义有效汇率指数四连降至122.95,续创逾一年新低;而实际有效汇率指数亦大降1.79%至128.42的10个月新低,单月降幅为近两年来最大。

卢布 14.43% -15.05% -16.60% -11.46% 11.19%

审校 林高丽

泰铢 2.62% -4.70% -4.79% -1.11% 2.67%

2015年篮子货币中比重较大的欧元兑人民币和日圆、港元兑人民币表现相反,经过权重处理,欧元上涨对CFETS指数正贡献基本被日圆和港元的负贡献相互抵消,而其他非美货币上涨的正贡献则大部分由人民币兑美元中间价下跌带来的负贡献抵消,最终结果就是指数有波动,但幅度较为有限。

而今年上半年美元指数小跌,篮子货币中除了英镑兑人民币大涨对缓解CFETS指数下跌发挥了正贡献之外,其他非美货币特别是日圆对人民币大幅下跌,成为拖累CFETS指数的主要推力。

另外,由于人民币兑美元下跌的叠加效应,加大其他非美货币兑人民币的跌幅。根据测算,澳元到泰铢这八种货币对人民币的合计跌幅对CFETS指数的负贡献也达到35%以上。

那么是不是CFETS指数的稳定性不足呢?显然也不是。

我们假设人民币兑美元跟2015年表现一样,反应美元指数涨跌的60%(5.77%/9.26%),那么理论上人民币兑美元不是跌2.02%,而应该是上涨1.57%,由此其他非美货币经过人民币调整之后,表现就和2015年的表现相类似。经过双重调整之后的CFETS指数应该是下跌1.55%,仍然具备很好的稳定性。

通过上述推导,可以看出,今年上半年CFETS指数大跌的“罪魁祸首”是美元指数和人民币兑美元同向表现,加剧了指数的波动。因此可以推断,如果短期人民币贬值压力仍较大情况下,美元指数又相对疲弱,那么CFETS指数料延续当前跌势。

而人民币表现明显弱于美元指数,一个很重要的原因就是人民币的贬值预期一直难以消退,基本面上无非是美联储加息预期可能导致的中美利差收窄,人民币资产的吸引力下降;另一个原因则是中国经济面临的下行压力。

在贬值压力难以消退时,监管层采取了有管有放的思路,一方面加大购汇的审核力度,并加强资本流出监管,平滑购汇需求;另一方面采取措施鼓励结汇,力求结售汇基本平衡。但是行政措施就意味着结售汇处于失衡状态,并能放缓贬值压力的释放,造成人民币易跌难升。当然如果贸然放开结售汇,又担心年初恐慌购汇局面再现。

随着“收盘价+一篮子货币汇率变动”的中间价定价机制日渐透明,市场对人民币可能采取突然升贬值的担忧下降。当前较好的办法或是逐渐提升人民币兑美元的汇率弹性,逐步消化贬值预期,最终仍可以看到人民币对一篮子货币保持基本稳定。

以下为汤森IFR整理的2016年以来承销点心债的各家银行排名:

帐簿管理人 承销金额 债券数量

汇丰银行 18,321.6 48

交通银行 13,000.0 1

东方汇理 9,615.0 44

法巴 3,874.5 16

中行 2,699.9 3

渣打 2,646.0 18

**本周市场动态**

–摩根大通称,今年迄今发行的熊猫债规模总计为290亿元人民币,是2015年全年的两倍多。熊猫债是由外资企业或外国政府在中国发行的人民币计价债券。

–中国货币网周三刊发评论员文章称,虽然6月三个人民币汇率指数均有不同程度走贬,但在英国“脱欧”导致国际汇市剧烈波动的背景下,人民币汇率波幅远小于其他货币,总体上对一篮子货币汇率保持了基本稳定,市场预期也较为平稳。

–俄罗斯央行去年第四季开始购买人民币定价资产,以多元化外汇储备,减少受西方制裁的影响。

审校 张喜良