一季度业绩超市场预期,四季度利润端大幅增长

    OTC
与医疗端共同挖潜,大部分核心品种销量增长显著。公司9大品种中,速效由于医疗端提价控货,医疗端销量下滑,但整体销量基本持平。紫龙金片受医保控费影响销量下降8.9%、清肺消炎丸销量增长6%,其他6大品种销量增长均在10%以上,特别是清咽滴丸在更换代理商后,销量大幅增长近52%,挖潜空间大。

   
投资建议:1)随着速效出厂价提升在2018年全部完成,公司业绩拐点明确。2)医保控费对公司的影响低于市场预期,公司工业60%以上收入预计来自OTC端。3)2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,公司人才激励及渠道短板有望逐步改善,管理方面有望迎来拐点。

   
投资建议:1.随着速效医院端中标价提升完毕,公司出厂价提升有望在2018年全部完成,带动业绩迎来拐点。2)医保控费对公司的影响没有市场预期的大,公司工业60%以上收入预计来自OTC
端,OTC
端存在提价空间,医院端市场空白较多,渠道仍有较多发力空间。3)2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,公司人才激励及渠道短板有望逐步改善,经营管理方面也有望迎来拐点。

   
预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿,分别同比增长7.9%、6.4%和6.1%;EPS分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值不到19倍,继续给予公司“推荐”评级。

   
“三年倍增”计划值得关注,集团层面混改推进中。2018年是公司“三年倍增”计划开局之年,代表新任管理团队对公司未来发展的强烈信心。另外,公司披露未来也将考虑在上市公司层面引入社会资本作为战略投资者,代表天津国资更加开放的心态,值得密切跟踪。

   
速效提价带动毛利率创2011年以来单季度新高。公司一季度毛利率继续大幅提升,为44.61%,相比上年同期提升6.07个百分点,创2011年以来单季度新高。同时毛利率提升也对净利率有显著的提振作用,一季度公司实现净利率为10.78%,也为多年来的新高。我们判断由于速效全面提价,对公司业绩已开始产生积极推动作用。

   
风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。

   
风险提示:医保控费力度进一步增强;推广费用投入超预期;中美史克业绩大幅波动;非经常性损益波动剧烈;行业监管政策进一步趋严;国改进度低于预期;股票市场系统性风险加大。

   
大部分核心品种中标价提升,医保控费影响低于预期。速效医疗端的中标价格已经全面提升,静待后续出厂价全面提升。另外包括舒脑欣、通脉养心、藿香正气软胶囊、胃肠安、清咽滴丸等在内的大品种的最低或最高中标价也均有一定提升。因此目前无论从销量还是价格看,公司受医保控费影响偏小。

   
工业收入预计实现两位数以上的快速增长。公司整体收入端个位数增长,我们认为主要与公司对商业规模继续主动控制有关,工业收入端预计实现两位数以上的快速增长,其中速效增长预计超20%。此外公司其他核心品种受医保控费影响小,有望继续保持快速增长态势。

   
四季度利润端大幅增长,预计速效小部分省份出厂价上调。四季度公司实现营业收入和归母净利润分别为13.96和1.17亿,分别同比增长-3%和59%,其中扣非后归母净利润大幅增长676%,超过市场预期。

公司发布2018年一季报,实现营业收入和归母净利润分别为16.15亿和1.73亿,同比分别增长9%和30%,其中实现扣非归母净利润1.69亿,增长36%,EPS为0.23元/股,高于市场普遍预期。

   
预计公司2018-2020年实现收入61.37、65.27和69.27亿元,实现归母净利润6.21、7.27和8.31亿元,分别同比增长30.4%、17.2%和14.2%;EPS
分别为0.81、0.95和1.08元/股。目前股价对应2018年估值约为18倍,继续给予公司“推荐”投资评级。

   
销售投入加大,财务状况良好。一季度公司销售费用增长31%,我们认为随着速效2个终端价格厘清,销售费用有望恢复稳健增长。另外公司经营性现金流净额为1.78亿,相比去年同期大幅提升,同时财务费用仅为6万,账面货币资金约12亿,财务状况良好。

近日中新药业发布2017年年报,公司实现主营业务收入和归母净利润分别为56.89和4.76亿元,分别同比增长-8.86%和12.39%,扣非后归母净利润增长17.73%,EPS
为0.62元/股。

   
预计一季度速效提价效应尚未充分反应。若扣除投资收益提升和资产减值损失减少对业绩的拉动作用后,公司营业利润增幅约19%。预计速效提价对业绩的推动尚未充分反应,未来存在继续超预期可能。