安全运营中心业务将带来增长新引擎,启明星辰公司点评报告

   
回购以后风险得到剥离,形成对上市公司的长期利好。安方高科的业务以电磁防护工程建设为主,与公司的信息安全软件产品、服务业务模式有较大的差异,出售后不会影响公司其他业务板块。回购有利于公司整体发展战略,使得公司的战略重点更为聚焦,更有利于把握新的机遇。

   
安方高科业绩持续不达预期,目前正在协商回购计划。2017年安方高科因为电磁屏蔽市场进入门槛下降,业绩继续不达预期,承诺业绩2360万元,实际完成-16.97万元,连续3年未能完成业绩承诺,继续计提商誉减值损失3285万元,至此安方高科的商誉值已经完全计提减值损失。同时安方高科原股东向公司补偿合计1.11亿元在本期计入营业外收入,包括了利润和商誉减值的补偿,后续公司还将积极推动其股权的回购。

    风险提示:并购业务增长不及预期;安全运营中心业务推进低于预期。

   
赛博兴安并表和安方高科的业绩补偿是2017年公司业绩高增长的主因。2017年赛博兴安正式实现并表,年收入和净利润将分别占到合并报表的5.15%和10.22%,净利润较上年增长30%,对公司业绩增长贡献突出。同时安方高科1.11亿元的补偿款在本年度计入,对应的商誉减值损失也较上年减少了2915万元,促进了净利润的高速增长。

   
盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月4日收盘价26.36元计算,对应PE为42.03倍、32.17倍、26.05倍。看好公司的长远发展,维持对公司
“增持”的投资评级。

公司公布年报和分红预案。2017年公司实现销售收入22.80亿元,同比增长18.3%;营业利润4.06亿元,同比增长205.3%;实现净利润4.51亿元,同比增长70.01%;扣非净利润3.21亿元,同比增长29.52%;每股收益为0.504元。拟向全体股东每10股派发现金红利0.5元(含税)。

   
安方高科业绩不达预期的主要原因是电磁屏蔽市场进入门槛下降。目前满足资质的公司从原有不到
10 家增加到 30
家,并且还有持续增加的趋势。在电磁屏蔽行业市场增速不足、市场规模有限的基本状况下,行业竞争日趋激烈,导致安方高科项目毛利下降。

   
安全服务和数据安全业务是重要的拓展方向。2017年公司传统业务安全网关和安全检测业务收入分别为6.87亿元和4.93亿元,同比增长10.21%和15.38%,占比分别为30%和22%;数据安全与平台业务4.81亿元,同比增长30.28%;安全服务与工具业务3.84亿元,同比增长25.54%。

   
在与安方高科的交易中,公司实现了良好的投资者利益保护。公司2015年对安方高科的购入价格为22185.00万元,因为业绩不达预期,2017年收到了业绩承诺补偿款(包括业绩和商誉减值的补偿)11185.00万元,此次卖出价格为11000万元,至此本次交易并没有形成直接意义上的损失。与很多上市公司并购中只有业绩承诺部分的补偿条款不同,此次公司对安方高科的并购虽然出现了业绩不达预期的结果,但是通过有力的补偿条款和回购的形式,对上市公司和投资者利益形成了很好的保护。

   
盈利预测及投资建议。预计18-20年公司EPS为0.63元、0.82元、1.01元,按4月3日收盘价27.49元计算,对应PE为43.83倍、33.55倍、27.17倍。看好公司的长远发展,给予公司“增持”的投资评级。

安方高科连续三年未完成业绩承诺。公司在2015年以2.2185亿元的价格发起了对安方高科的并购,交易对方承诺在2015-2017年期间扣非净利润分别不低于1,850万元、2,150万元和2,360万元,然而安方高科3年实际的扣非净利润分别为1525.99万元、-337.13万元、-16.97万元,3年业绩承诺都未能完成。

   
2018年公司的安全运营中心业务值得重点关注。2017年公司落地了8-10个省市的城市安全数据运营中心业务,同时在2017年底推出了10.9亿元的可转债发行计划,用于杭州、济南、昆明、郑州的安全运营中心的建设,进一步加大在相关业务的投入。12月8日,公司宣布启动国内规模最大、最具专业实力的企业级安全运营中心–成都安全运营中心,将成为公司相关业务的标杆。长期来看,运营中心业务可以帮助公司提升客户的层级,带来更多产品的销售和更多大项目订单,同时实现公司从提供产品向服务的业务转型,成为重要的利润增长引擎。