危废业务持续进步,业绩增长速度符合预期

   
公司综合毛利率为35.88%,下降0.24pct,主要系两项核心业务废物资源化利用和处置出现不同程度下滑,资源化利用毛利率27.28%,下滑5.64pct,废物处理处置47.74%,下滑2.24pct。毛利率下滑主要考虑一方面公司2017年新投入的运营项目较多,试运行期的调试生产拉低运用效率,抬升了单位废物处理成本,且公司物化业务部分产能由于当地工业结构调整释放不足。另一方面公司拓展珠三角外区域业务,华东华北等重工业化区域处理成本均高于华南地区,对整体毛利率也有影响。

   
危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固。目前公司的衡水睿韬焚烧2.9万吨/年、物化2万吨/年及沿海固废物化2.4万吨/年项目均已取得危险废物经营许可证;福建泉州项目焚烧2万吨/年、潍坊东江蓝海焚烧6万吨/年及物化12万吨/年已建设完成,并实现车间点火调试;基本建设完成湖北仙桃资源化项目,设计规模为1.8万吨/年;仙桃绿怡二期项目已获得环评批复,设计规模达13.5万吨/年。公司的危废处置产能持续扩张,预计至年底,公司的危废处置产能有望达210万吨/年。

    危废产能持续推进,项目版图不断扩张。

   
业绩增速稳定,危废业务继续增长。公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,其中工业废物资源化业务实现营业收入6.55亿,同比增长24.89%,占营业收入比重为39.41%,工业废物处置业务实现营业收入6.06亿,同比增长15.12%,占营业收入比重为36.45%,随着危废处置产能进一步提升,公司的危废业务持续增长。因子公司厦门绿洲扩大生产规模,电子废弃物拆解业务营业收入同比增长381.48%至0.63亿,此外,市政废物处置业务也实现正向增长,营业收入为1.12亿,同比增长24.71%。

   
核心业务的高增长一方面得益于公司积极推进危废项目。公司在2017年内建设完成了湖北天银(焚烧2万吨/年及物化1万吨/年、综合利用3万吨/年)、珠海永兴盛(焚烧9100吨/年及物化950吨/年)、东莞恒建(物化2.65万吨/年、综合利用9.65万吨/年)项目,目前公司危废资质总量达到160万吨。另一方面公司产能利用率较高,填埋满负荷、焚烧业务利用率超过90%,而物化业务因当地工业结构调整,产能和市场需求没有较好衔接导致利用率较低,整体利用率达到64%,看好后期产能利用率继续提升带来的业绩持续改善。

   
参股揭阳欧晟,完善市政废物处置产业链。公司拟通过公开摘牌取得揭阳欧晟37.10%股权,挂牌底价为6232.8万(包括3339万元股权转让款及受让完成后补足揭阳欧晟注册资本2893.8万)。揭阳欧晟于2015年取得揭阳垃圾PPP项目,项目服务范围为揭阳市榕城区、揭东区、蓝城区、空港经济区,规划处理生活垃圾1000吨/日,年上网电量超过10000万千瓦时,项目目前仍处于筹建阶段。公司通过参股揭阳欧晟参与建设及运营揭阳垃圾PPP项目,有利于公司快速进入生活垃圾焚烧发电业务,进一步完善公司市政废物处理业务链条,同时也为公司布局粤东市场打下一定基础。

   
丰富的融资渠道带来公司发展所需的充足资金,提供强劲发展动力。目前公司资产负债率为53%,相对行业处于一个比较健康的负债率水平。

   
综合毛利率略有下滑,费用率控制良好。公司2018H1综合毛利率为35.62%,同比减少0.85pct,其中电子废弃物拆解业务毛利率波动较大,主要因单品价格上涨,毛利率同比增长35.87pct。公司上半年三费费用率为17.75%,同比减少1.84pct,费用率控制良好。

公司2017年度业绩实现营收30.99亿元,同比增长18.44%,净利润4.73亿元同比下降11.32%,主要是上年转让子公司股权产生了1.54亿元的非经常性投资收益,扣非净利润4.64亿元,同比增长22.23%,公司业绩符合预期。

   
回款力度加强,现金流好转。公司2018H经营性现金流量净额为2.99亿,同比增长232.39%,现金流状况好转主要因公司加快销售收入的回款,同时增加了预收账款。公司2018H1应收账款为7.08亿,应收账款占营业收入比重为42.60%,同比减少0.42pct。

   
我们预测2018-2019年公司实现归属母公司的净利润分别为6.29亿元和8.22亿元,同比增长32.72%和30.75%,相应每股收益为0.71元和0.92元,对应的动态市盈率为21.01倍和16.07倍。我们认为,公司在手优质项目丰富,产能规模和利用率均有提升预期,业绩持续增长,首次给予公司“谨慎增持”评级。

    风险提示;项目建设进度不达预期、行业竞争加剧风险

   
公司充分利用环保金融政策,加大绿色产业的投入。1)公司以控股子公司虎门绿源污水处理收费收益权为基础资产,发行资产支持证券,实际融资人民币3亿元;2)公开发行第一期绿色公司债券,发行规模为人民币6亿元;3)与广东省广晟金融控股有限公司签订设立产业并购基金框架协议,总规模人民币30亿元,母基金规模为5.5亿元,公司认缴5,000万元;4)公司非公开发行A股股票方案目前已取得广东省国资委批复及公司股东大会审议通过,此次非公开发行拟向包含广晟公司在内的不超过十名合格投资者发行股票,拟融资规模23亿。

事件:公司发布2018年半年报,公司2018H1实现营业收入16.62亿,同比增长18.43%,实现归母净利润2.66亿,同比增长20.80%。

   
公司持续推进危废产能扩张,2017年收购了多项优质项目,同时,公司与海螺创业、韩国德山实业签订战略合作协议,发展水泥窑协同处置危废及废有机溶剂回收业务。项目建成后公司合计将新增资质约51万吨。公司2017年股权收购佛山富龙环保、东莞丰业,继续稳固珠三角龙头地位。公司广东省外区域的营收占比已达42.09%,同比增长25.86%,2017年公司通过收购唐山曹妃甸、签约四川绵阳危废处置项目等,项目版图向京津冀扩张,实现西南地区的战略布局,区域布局进一步深化。

   
投资建议:公司为危废处理龙头公司,危废处置产能持续扩张,龙头地位巩固我们预计公司2018、2019年实现归母净利润5.93亿、7.65亿,对应估值分别为20X、16X,给予“买入”评级。

   
公司核心业务工业废物处理处置业务工业废物资源化利用业务分别实现营收11.67亿元、11.82亿元,营收占比已达75.78%,增长幅度分别为38.44%、49.33%,高出公司营收增速水平,是公司未来业绩增长的主要动力。

   
考虑2018年危废处理市场的高景气度,同时预期公司能够衔接好产能和市场需求,稳定运营,加强费用管控,毛利率有望维持稳定。

    公司创新融资渠道,降低资金成本,资产负债率处在合理水平。