业绩增长值得期待【澳门新萄京】,渠道整合优化

   
维持“买入”评级:我们看好公司的产品布局与渠道整合优化,预计2018-2020年EPS分别为0.48元、0.56元、0.65元,对应PE为29倍、25倍、21倍,维持“买入”评级。

科华生物发布2017年三季报:2017年前三季度公司营收11.41亿元,同比增长9.65%;归母净利润1.86亿元、扣非后归母净利润1.78亿元,同比下降8.99%、6.70%。2017年第三季度公司营收3.90亿元,同比增长11.27%;归母净利润0.60亿元、扣非后归母净利润0.58亿元,同比下降9.93%、8.70%。预计2017年净利润增速为-10%-10%。

   
产品布局不断完善,渠道整合有序进行。公司产品布局不断完善,逐步形成生化、酶免、光免、POCT及分子诊断五大产品线。生化业务以“仪器+试剂”策略巩固终端覆盖;核酸血筛业务有望在浆站血筛政策落地时抢占先机。Biokit正式推向国内市场,“自产卓越+TGS+Biokit”的化学发光互补优势不断提升,销售放量值得期待;投资奥然生物布局荧光PCR技术,补强分子诊断业务。此外,公司金标HIV产品再次通过WHO审批,出口业务逐步恢复。除加强产品布局外,公司积极优化销售团队架构,整合渠道资源,先后投资控股西安申科、广东新优、南京源恒、广州科华及江西科榕五家优质区域经销商,终端把控能力大幅提高。同时,公司集采打包业务再次在江苏省取得突破,已在泰兴、泰州部分医院开展集采业务。公司还将借助TGS已有的欧盟成熟营销网络,加速国际市场开拓。

   
毛利率下降明显,拖累净利润增长。公司第三季度毛利率为40.22%,较去年同期下降4.34个百分点,这可能与低毛利代理仪器的销售占比上升有关。第三季度营业收入维持稳定增长,同比增速为11.27%,但受毛利率下降拖累,净利润出现负增长。期间费用率控制良好,为22.19%,同比下降1.08个百分点。

   
代理业务快速增长,期间费用拖累利润增速。2017年公司代理产品销售额同比增长19.81%,代理试剂与仪器的销量分别同比增长63.23%和23.00%,代理试剂的高增长使代理毛利率同比增加4.67pct。公司自产产品销售承压,同比增速为9.07%,自产试剂与仪器的销量分别同比下降2.41%和3.59%,自产毛利率同比下降3.21pct。公司销售费用率同比下降1.18pct,但管理与财务费用率分别同比增加2.18pct和0.87pct,期间费用率上升拖累净利润增速。

   
维持“买入”评级:公司是体外诊断龙头企业,我们看好公司生化诊断的基层市场优势,化学发光的多层次布局以及出口业务的恢复。预计公司2017-2019年EPS分别为0.50元、0.65元、0.82元,对应PE为35倍、27倍、21倍,维持“买入”评级。

科华生物发布2017年度报告:2017年公司营收15.94亿元,同比增长14.14%;归母净利润2.18亿元、扣非后归母净利润2.06亿元,分别同比下降6.30%、4.48%。公司利润分配预案为:每10股派发现金红利0.65元(含税)。

   
“仪器+试剂”协同发展,化学发光优势互补。生化业务是公司业绩贡献最大的产品线,公司以“仪器+试剂”巩固终端覆盖,基层市场布局享受分级诊疗政策红利。公司核酸血筛业务在血站招标中已取得较大优势,并有望在浆站血筛政策落地时抢占先机。化学发光方面,公司“自产卓越+TGS+Biokit”化学发光系列产品形成优势互补,代理高端产品有望带动自产产品的快速放量。出口方面,公司正在积极恢复金标HIV产品的海外市场份额,出口业务恢复值得期待。外延并购整合渠道,积极探索营销创新。除加强产品布局外,公司还积极整合优化渠道资源,继控股陕西省经销商西安申科后,再次收购日立生化的华南代理商广东新优,终端把控能力大幅提高。此外,公司还积极探索集采打包等创新营销模式,渠道开拓有望助力未来业绩高增长。

    风险提示:新产品研发获批及销售推广不及预期等。

    风险提示:新产品研发获批及销售推广不及预期等。